Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Salfacorp S.A. SALFACORP BCI Sobreponderar Sobreponderar 540 » 690 25/09/2024 Abstracto Proyecto Nueva Centinela principal catalizador de positivas perspectivas para 2025 junto con importante nivel de backlog Hemos actualizado nuestra visión para SalfaCorp. Aumentamos nuestro precio objetivo 2024E de $540/acción a $690/acción 2025E, consistente con una recomendación Sobreponderar y un retorno esperado total de 37,4%. Proyectamos un 2025 con un importante nivel de actividad, integrando en nuestros precios las adjudicaciones de nuevos proyectos que han comenzado ejecución. Por el lado de ICSA, a fines de 2023 Antofagasta Minerals dió luz verde a la ejecución del proyecto Nueva Centinela, con una inversión de US$4.400 millones, donde la compañía tiene una serie de proyectos a ejecutar desde 2024, lo que al primer semestre de 2024 explicaría el 37% del backlog de la compañía, donde mostraría su mayor nivel de consumo, y por lo tanto superior actividad durante 2025, que calculamos en torno al 50% de la ejecución total de este mandato. Al ser este un proyecto pensado como joint venture, destacamos efectos positivos en última línea, con un relevante incremento en ganancias de controladora para 2025E que estimamos en 30,9% a/a. Por parte de IACO la actividad será intensiva en viviendas DS49, donde hasta 1S24 se habían incorporado 5 nuevos proyectos en el backlog por $93.000 millones, de los cuales 3 fueron ingresados en el último trimestre publicado por la compañía por $55.000 millones. Cabe destacar que este segmento se ve afectado de manera directa por las condiciones de mercado actuales en el área inmobiliaria. En materia de financiamiento, la compañía posee deuda a largo plazo por un total de aproximadamente UF 1.500.000, donde se realizaron dos operaciones de financiamiento: (1) En mayo de 2024 se realizó una colocación en el mercado local, por un total de UF 550.000, (2) En junio de 2024, se firmó un crédito sindicado con 6 entidades bancarias por un total de UF 965.500. Estos financiamientos son para refinanciar parte del vencimiento de deuda estructurada del año 2024 y proveer fondos para las inversiones requeridas para ejecutar el backlog de la compañía en las distintas líneas de negocio, lo que está en línea con la gran cantidad de proyectos en cartera. Por su parte, por múltiplos, consideramos que existe espacio de crecimiento para el precio de la acción dado que en 2024E y 2025E esperamos EV/EBITDA SalfaCorp cercanos a las 6,9x y 6,1x, lo que se mantiene por debajo de su promedio histórico 5 años de ~8,7x y 10 años de ~9,4x. En términos de P/U, vemos 6,7x y 5,1x para 2024E y 2025E respectivamente, en línea con su múltiplo histórico de 5 años de ~6,2 veces para el caso de 2024E, pero muy por debajo en el caso de 2025E. Para el caso del múltiplo histórico promedio 10 años de ~9,4x la diferencia de acrecenta aún más. Con todo, consideramos que la exposición a minería, junto con el nivel de especialización de tareas que ejecuta la compañía en este segmento serían características positivas dentro de una industria que aún se mantiene con expectativas pesimistas y recuperación moderada. Por lo que sin dejar de considerar los riesgo en precio del cobre mantenemos perspectivas favorables en la acción se SalfaCorp.