Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Coca Cola Embonor S.A. EMBONOR-B BCI Neutral Sobreponderar 1.500 » 1.500 16/09/2024 Abstracto Mejora recomendación; mantiene precio objetivo Hemos mantenido nuestro precio objetivo 2025 para Embonor-B a $1.500/acción, consistente con una recomendación Sobreponderar. Con un retorno total potencial de 30,1%. Nos mantenemos conservadores ante el escenario macroeconómico de Bolivia. Se sostiene el riesgo de una depreciación acelerada del peso boliviano frente al dólar, debido al tipo de cambio fijo del gobierno y la balanza negativa de exportaciones del país. El gobierno ha mantenido el tipo de cambio oficial fijo durante el 2024, pero ha colocado impuestos y comisiones que han elevado el precio de adquisición del dólar en torno al 25%-30%. Bolivia mantiene un alto riesgo potencial (figura 7), debido a la ininterrumpida caída de las reservas de divisas internacionales del gobierno en los últimos años. En nuestro escenario base esperamos una inflación para el 2024 en bolivia de 4,3%, un crecimiento del PIB real del 1,8% a/a. Estas comisiones en la adquisición de dólares a incrementado significativamente los costos del PET y el concentrado de Coca Cola. En contraste, el escenario de los commodities como el PET, azúcar, el fenómeno de la niña y el tipo de cambio en Chile se ven más positivos para la segunda mitad de 2024 y todo 2025. Lo que ayudaría a compensar en parte la caída de los márgenes en Bolivia. Estimamos que los volúmenes consolidados crecerían levemente durante 2024 con un 3,4% y un 3,1% en 2025 (Figura 25). En cuanto a precios promedio, la compañía seguiría mostrando positiva evolución a la par con la inflación local. De esta manera, ingresos consolidados alcanzarían $1.338.248 millones en 2024 y $1.406.792 millones durante 2025, alcanzando un crecimiento de 11,3% y 5,1% respectivamente (Figura 26). Ebitda consolidado se ubicaría en $175.753 millones, creciendo 4,1% durante 2024, mientras que en 2025 alcanzaría $193.271 millones, incrementándose 10,0% (Figura 26). Esperamos positivas evoluciones de resultados operacionales para este año tanto en Chile como en Bolivia, siendo ligeramente más positivas las de Chile debido a la buena evolución de los resultados de los últimos trimestres. Para Bolivia esperamos resultados más conservadores debido a mayores costos y gastos de producción y a los riesgos ya descritos. Capex durante 2025 se ubicaría en $63.140 millones, permitiéndole a la compañía continuar con ratios de solvencia y liquidez saludables. En este sentido, proyectamos un ratio DFN/Ebitda en torno a 1,41x y cobertura de gastos financieros en 9,86x para 2024. En términos de valorización relativa, múltiplo P/E 2025e sería de 6,9x, atractivo nivel si se compara con su múltiplo promedio de 5 años que asciende a ~8,8x.