Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU BofA-Merrill Lynch Inferior al mercado Inferior al mercado 6.100 » 5.000 05/09/2024 Abstracto Se trata de una recuperación de volumen, y las perspectivas son mixtas, Se trata de una recuperación de volumen, y las perspectivas son mixtas, revisando las estimaciones Preferimos Andina sobre CCU en un escenario aún desafiante Seguimos relativamente cautelosos con respecto a las bebidas chilenas, ya que no vemos señales claras de una fuerte recuperación del volumen en Chile y los desafíos económicos actuales persistirán en Argentina en 2024-25. Creemos que esto se verá mitigado en parte por una demanda positiva en países como Brasil y Paraguay. Si bien los precios de los insumos han estado disminuyendo, creemos que la expansión del margen será limitada dada la menor escala de volumen. En este escenario, preferimos Andina sobre CCU debido a su diversificación geográfica (BZ), flexibilidad para aumentar los precios y coberturas favorables. Somos cautelosos con respecto a CCU debido a una recuperación de margen limitada dada la débil demanda de cerveza. En bebidas de América Latina, tenemos una recomendación de Compra para Ambev y los embotelladores mexicanos KO. Recuperación de volumen suave a pesar de comparaciones fáciles Esperamos una recuperación de volumen modesta para Andina y CCU, a pesar de comparaciones más fáciles en el segundo semestre de 2024 y 2025, principalmente debido a Argentina. Para Andina (refrescos), el volumen ha sido estable en lo que va del año y esperamos un crecimiento de un dígito bajo en la segunda mitad del año. Esto debería estar respaldado por un crecimiento de volumen de dos dígitos en Brasil. CCU tiene una mayor exposición a Chile y Argentina, y por lo tanto el volumen ha bajado un 8% en lo que va del año. Esperamos que el volumen disminuya un 2% interanual en el 2S24 dada una demanda de cerveza más débil, principalmente en Argentina. Beneficio limitado de los vientos de cola de los costos La lenta recuperación del volumen probablemente limite el beneficio de los menores costos de los materiales. Andina y CCU deberían beneficiarse de la disminución de los precios del azúcar y el PET, aunque la volatilidad del precio del aluminio y del tipo de cambio son preocupaciones. Reiteramos Neutral en Andina: elevamos el PO a CL$3,200 Reiteramos Neutral en Andina debido a su diversificación geográfica, ya que la fuerte demanda en Brasil ha ayudado a mitigar la debilidad en Chile y Argentina. Además, su flexibilidad para aumentar los precios en línea con la inflación y la disminución de los costos del azúcar/PET, debería permitir a la compañía presenciar cierta expansión de margen este año y el siguiente. Sin embargo, la valoración no es convincente ya que Andina cotiza con un descuento del 10% frente a los embotelladores mexicanos de KO sobre una base P/E 2025E; frente al descuento histórico del 20%. Aumentamos nuestro EPS 2024-25 en 2% y 7% después de los sólidos resultados del segundo trimestre, y nuestro PO aumenta a CL$3,200/US$20,50 (desde CL$3,000/US$19,30), esperando que las ventas y el EBITDA crezcan 8%/10% CAGR 23-26e. Reiteramos Underperform en CCU: PO baja a CL$5,000 Somos cautelosos con CCU ya que creemos que la débil demanda de cerveza en Chile y Argentina impedirá que el volumen se recupere al nivel visto en 2023. Además, esto podría desencadenar una mayor actividad promocional que limite las mejoras de precios. En consecuencia, creemos que la recuperación del margen será gradual, mientras que su exposición al aluminio y la falta de coberturas no ayudan. CCU cotiza en línea con Ambev sobre una base P/E 2025E, frente a un descuento histórico del 15%. Redujimos nuestro EPS 2024-25 en un 16% y un 18% debido a cifras más débiles del 2T24 y nuestro PO se redujo a CL$5.000/US$11,1 (desde CL$6.100/US$13,70