Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU SCOTIA Igual al mercado Igual al mercado 6.000 » 5.900 13/05/2024 Abstracto Impactos cambiarios materiales en el futuro NUESTRA TOMA: Mixta. El tono de la gerencia fue conservador/cauteloso, y la llamada fue relativamente silenciosa en cuanto al compromiso, con cuatro analistas del lado vendedor haciendo preguntas (más uno del lado comprador), lo cual es bajo según los estándares históricos. Las conclusiones negativas incluyeron 1) el tipo de cambio seguirá teniendo un impacto en los resultados, 2) los costos de las materias primas se están convirtiendo en un obstáculo, 3) el entorno competitivo es inestable y 4) las cuotas de mercado pueden verse afectadas en los próximos meses. En el lado positivo, 1) la administración espera que los volúmenes de vino ahora se hayan estabilizado, 2) los volúmenes para Chile y Argentina pueden mejorar en el segundo semestre, y 3) la administración proporcionó datos útiles sobre la sensibilidad cambiaria que deberían ayudar a la calle. Publicamos un nuevo modelo con un TP de CLP 5.900 y sin cambios en nuestra calificación Sector Perform, que tiene un sesgo negativo. PUNTOS CLAVE Conclusiones negativas 1. Impacto cambiario: continuará: la administración confirmó que la devaluación cambiaria está teniendo un impacto en sus costos dolarizados, que estimó en la convocatoria del 4T23 en 70% -75% de los COGS. Los datos del trimestre trimestral para el 2T24 no son mucho más atractivos, con una devaluación promedio que aumenta a ~17%. En igualdad de condiciones, cuantificamos los impactos al final del informe en el rango del 75% al 140% del EBITDA del 2T. 2. Materias Primas – De viento de cola a viento de frente: CCU fue una de las dos únicas empresas de nuestra cobertura que experimentó contracciones en el margen bruto en el 1T24. CCU explicó que si bien los precios del azúcar en dólares han mejorado, la devaluación del CLP significa que el azúcar seguirá siendo un obstáculo por el momento. En otros lugares, los precios del aluminio han aumentado con fuerza desde finales de marzo, y el precio al contado de la LME aumentó de 2.130 dólares a ~2.500 dólares en los últimos días. Una vez más, esto empeora en términos de CLP. Las caídas del PET siguen siendo favorables en términos de CLP, pero desafortunadamente, creemos que el tono sugirió un mayor deterioro del margen bruto en el 2T24. 3. Competencia – Alta Promocionalidad: Es importante destacar que notamos que los volúmenes en CCU disminuyeron mientras que en su competidor aumentaron. Así, preguntamos sobre las dinámicas competitivas, que muchas veces salen mal en la cervecería chilena. Resulta que CCU ha notado una mayor promoción, especialmente en la cerveza premium (probablemente en parte culpable del continuo desenvolvimiento de la mezcla en CCU). Mientras tanto, CCU continúa fijando precios para compensar sus presiones de costos no cubiertas. No vamos a vencer a un caballo muerto y ampliar nuevamente las diferencias en la cobertura entre los dos actores, por lo que simplemente diremos que en períodos volátiles de divisas y materias primas, es probable que esta falta de coordinación continúe ocurriendo.