Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Embotelladora Andina S.A. ANDINA-B ITAU Sin cobertura Igual al mercado 2.700 09/04/2024 Abstracto Andina parece ser un nombre sólido para jugar en el espacio embotellador en América Latina. La empresa tiene cuotas de mercado importantes en todas sus regiones de operación, especialmente en el negocio de las colas. Ha ido evolucionando hasta convertirse en una empresa de bebidas completa que tiene acuerdos de distribución con otros actores de bebidas, especialmente en el segmento de alcohol. El perfil de rentabilidad de la empresa ha ido mejorando y ofrece rentabilidades de dividendos sólidas del 6 % al 7 % y un balance sólido con deuda neta/EBITDA inferior a 2 veces. Creemos que la empresa presenta una propuesta interesante: la combinación de un nombre defensivo, pagos de dividendos y posibles oportunidades de fusiones y adquisiciones en el futuro. Estamos iniciando la cobertura de Andina con una calificación de desempeño de mercado y un precio objetivo para el cierre de 24 de CLP 2700,0/acción, ya que creemos que el potencial de alza de los precios actuales es limitado y el impulso relativamente bueno de la compañía ya está descontado en cierta medida. Valuación Las acciones de Andina son actualmente cotiza a 12,5x P/U para 2024e, lo que está por debajo de su promedio histórico de 10 años de alrededor de 16x, pero más en línea con el promedio de cinco años de 12,7x. Estos niveles de negociación lo convierten en el segundo embotellador de Coca-Cola más barato del mundo en este momento, sólo por detrás de Coca-Cola Içecek. Dentro de la región, la compañía históricamente ha cotizado con un descuento de alrededor del 7% al 10% respecto de sus pares mexicanos, mientras que hoy ese descuento parece más cercano a la mitad de la adolescencia. Esperamos que esta brecha se cierre en el futuro. Si bien no valoramos la compañía sobre una base SOTP, creemos que al precio actual de la acción el valor que se asigna a la operación argentina es 0%. Nuestro precio objetivo supone cierto valor para la operación argentina, que a pesar de los vientos en contra a corto plazo probablemente genere valor para la historia en el mediano plazo. Impulso Esperamos un buen 2024. Esperamos un crecimiento consolidado de los ingresos brutos del 7%, con un EBITDA y un EPS aumentando un 6% y un 11%, respectivamente. Dicho esto, somos algo más cautelosos con respecto a las CAGR de los próximos tres años: esperamos un crecimiento del 3%-4% en estas líneas. Nuestras estimaciones reflejan principalmente nuestra expectativa de márgenes relativamente estables en Brasil y Paraguay mientras Argentina se recupera, junto con la proyección de nuestro Equipo Macro de una apreciación del CLP durante los próximos dos años. Riesgos Creemos que hoy en día existen tres riesgos principales en esta historia. La primera es cuánto y durante cuánto tiempo la situación económica de Argentina afecta al negocio. Históricamente, Argentina ha generado casi el 26% del EBITDA de la compañía y, pese a que esta operación sea rentable, el duro entorno macro y de consumo que vive el país afectará al negocio consolidado. El segundo riesgo son posibles aumentos en los impuestos a las bebidas en Chile. La actual administración parece estar apuntando ahora a los jugos isotónicos y néctares con un impuesto especial del 10%. Un enfoque continuo en establecer o aumentar impuestos en el sector de bebidas probablemente afectaría los volúmenes de Andina en el corto plazo. Finalmente, Andina tiene una negociación pendiente con el Gobierno brasileño por el litigio por impuestos impagos por la adquisición de Ipiranga en el país. En el litigio están en juego 546 millones de dólares, lo que equivale a casi la totalidad del EBITDA estimado de la empresa para 2024 o más del 100% de su saldo de caja, que ronda los 345 millones de dólares. Dada la sólida posición del balance de la empresa, creemos que no necesariamente tendría dificultades para pagar esta cantidad, pero, no obstante, es un riesgo importante a tener en cuenta.