Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES BTG Pactual Comprar Neutral 70 » 70 28/03/2024 Abstracto Un año impredecible con dividendos predecibles Se anunció un dividendo de 1.100 millones de dólares (rendimiento de dividendo del 30%) El directorio de la compañía decidió proponer la distribución de un dividendo de 860 millones de dólares y 265 millones de euros el 24 de mayo (1.100 millones de dólares en total). Esto equivale a $21,8/acción al tipo de cambio actual y ofrece un rendimiento por dividendo del 30%. Este dividendo podría haber sido mayor, pero parece que la junta quería conservar efectivo para cubrir los gastos operativos durante el resto del año. El financiamiento de este dividendo es una mezcla que se explica por el dividendo que distribuirá Hapag-Lloyd, el efectivo disponible y las retenciones fiscales recuperadas. CSAV recibió una importante recuperación de impuestos el 20 de marzo, mucho antes de lo que nosotros y la gerencia esperábamos (agosto-octubre). Si consideramos las recuperaciones de impuestos que aún se esperan recibir para fin de año, este anuncio está en línea con nuestras estimaciones para todo el año, pero por encima del consenso. Estimamos que CSAV recibirá una recuperación fiscal de U$200mn en el 4T, pero dado su tamaño y lo que se distribuirá en mayo, ya no esperamos una distribución de dividendos en el 4T, sino un dividendo de US$340mn en mayo de 2025 ($6,5). /acción, 9% de rentabilidad por dividendo). Una vez que el precio de las acciones se ajuste por el dividendo de mayo, CSAV ofrecería una rentabilidad por dividendo del 13% para 2025, aunque esto depende en gran medida de cómo evolucione la crisis a partir de aquí. Con base en nuestro enfoque de valoración de DDM, nuestro precio objetivo se mantiene en ChP$70/acción (ChP$49/acción después del dividendo de mayo). Por lo tanto, encontramos que Vapores está tan bien valorado a los precios actuales como a la acción le ha ido muy bien este año. Lo que va a pasar ahora, en nuestra opinión, es que el mercado se dividirá entre cobrar las ganancias, mientras que otros querrán seguir invertidos apostando a que la diferencia de precios tras el dividendo de mayo se revertirá al menos parcialmente después. La rentabilidad por dividendo para 2025 parece atractiva, del 13%, pero está lejos de ser espectacular. Lo que podría impulsar un mejor desempeño de la acción es que la crisis del Mar Rojo dure más, respaldando las tarifas de flete y la generación de efectivo. La situación actual de oferta y demanda es difícil y no hay muchos barcos disponibles. Tenemos muy poca visibilidad sobre cuándo terminará la crisis del Mar Rojo y cuándo se normalizarán los fletes. Si la industria se normaliza rápidamente, la tesis de inversión no es muy atractiva, ya que todavía hay una cantidad significativa de nueva capacidad en camino y, en condiciones normales, 2025 será un año desafiante. Como resultado, estamos rebajando la calificación de la acción a Neutral.