Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Sud Americana de Vapores S.A. VAPORES Jefferies Comprar Comprar 96 » 96 26/03/2024 Abstracto CSAV | Quiñenco: Superior Rentabilidad y Remuneración a los Accionistas CSAV anunció US$1.150 millones en dividendos que se pagarán en mayo –una rentabilidad por dividendo del 30%–, de los cuales 2/3 serán atribuibles a Quiñenco. Quiñenco ha construido un historial de creación de valor para los accionistas a largo plazo, con un NAV CAGR del 13% y una atractiva remuneración para los accionistas. Ambas empresas cotizan con descuentos anómalos en el valor liquidativo. Reiteramos nuestras calificaciones de Compra sobre CSAV y Quiñenco. Historial excepcional. Estimamos que Quiñenco ha invertido US$1.800mn en Hapag-Lloyd desde que ingresó a la industria naviera a través de Vapores en 2011. CSAV ha pagado casi US$5000mn en dividendos desde 2021. La participación del 20% de Quiñenco en Hapag-Lloyd (flujo directo) está actualmente valorado en aproximadamente 4.800 millones de dólares y su participación del 61% en SAAM está valorada actualmente en 700 millones de dólares. La participación indirecta de Quinenco en HLAG (20%) vale actualmente 3 veces más que su capital invertido. Más por venir. Esperamos que CSAV pague más de c.US$800 millones en dividendos en 2025-26E, el 20% de su capitalización de mercado durante el período. El EBITDA de Hapag-Lloyd fue de 4.800 millones de dólares en 2023, con ganancias netas de 3.200 millones de dólares. HLAG espera un EBITDA de entre 1.100 y 3.300 millones de dólares en 2024, cifra inferior a nuestra previsión actual (4.300 millones de dólares). Estimamos que por cada cambio de 100 dólares/teu, el EBITDA y los beneficios netos de HLAG cambian en 1.200 millones de dólares y los dividendos en 600 millones de dólares. Un gran flujo de dividendos. El efectivo de CSAV alcanzó los 278 millones de dólares en 2023. CSAV tendrá derecho a unos dividendos de HLAG de 500 millones de dólares en mayo y se espera que reciba otros 650 millones de dólares (retenciones de impuestos en Alemania) durante los próximos meses relacionados con los dividendos pagados por HLAG el año pasado. Esperamos que CSAV reciba otros US$230 millones a finales de este año por concepto de retenciones fiscales. Estimamos 1.400 millones de dólares de entradas de efectivo este año, de los cuales 1.150 millones de dólares se pagarán en forma de dividendos el 17 de mayo. Descuento de valoración anómalo. Estimamos que Quiñenco cotiza con un descuento del 49% sobre el flujo liquidativo (US$11.100 millones) con aproximadamente US$5.400 millones en activos “gratis” y un rendimiento FCF del 26%, medido por los dividendos recibidos. Quiñenco posee el 66% de CSAV, que cotiza con una excepcional rentabilidad por dividendo del 30% y un anómalo descuento del 49% frente a HLAG. La participación indirecta de Quiñenco en HLAG (aproximadamente 20%) está actualmente valorada en el 85% de su capitalización de mercado, y todos los demás activos se negocian en su mayoría de forma "gratuita". Un historial de creación de valor a largo plazo. Quiñenco ha crecido hasta convertirse en el conglomerado industrial más grande de Chile, con una cartera de participaciones controladoras en varias empresas industriales líderes en sectores como banca (Banco de Chile), bebidas (CCU), energía (combustibles minoristas, SM SAAM), industrial (Nexans) y transporte marítimo (Hapag-Lloyd). Quiñenco ha construido un largo historial de creación de valor para los accionistas, con un NAV CAGR del 13% en los últimos 18 años y una atractiva remuneración para los accionistas. Quiñenco tiene alianzas comerciales con firmas como Citibank, Pepsi, Heineken y Shell. El grupo no paga una prima por el control, se centra en el valor y los activos en dificultades para las adquisiciones (por ejemplo, CCU, Vapores) y participa en la consolidación a nivel regional y, cuando sea posible, global, como con Hapag-Lloyd y Nexans.