Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Viña Concha y Toro S.A. CONCHATORO SCOTIA Sin cobertura Superior al mercado 1.350 15/03/2024 Abstracto Aprovechando la ventaja táctica de una cosecha temprana: iniciando en Concha y Toro en la compra Hemos iniciado cobertura sobre las acciones ordinarias Serie A de Viña Concha y Toro SA (CyT) con calificación Sector Outperform y un precio objetivo a un año de CLP 1.350 por acción, combinado con una valoración implícita de 12x P/U 2026E, que está más de una desviación estándar por debajo del promedio de 10 años. Creemos que CyT se beneficiará de (1) la normalización de eventos extraordinarios, (2) programas de eficiencia, (3) esfuerzos de premiumización y (4) la expansión del ROIC, entre otros. Liquidación de existencias y normalización de fletes. Junto con el resto de la industria del vino y las bebidas espirituosas, CyT ha estado sufriendo reducciones de inventario en todos los canales de distribución y tarifas de flete récord en 10 años. Creemos que los débiles volúmenes de ventas entre industrias son temporales y subestiman la fortaleza subyacente del consumidor. También creemos que las tarifas de fletes, que representaron el 5% de las ventas de CyT en 2023, seguirán corrigiéndose hacia niveles históricos, que aún están más de un 50% por debajo de las tarifas spot actuales. El transporte de mercancías osciló entre el 2% y el 3% de las ventas en 2018-2019. Programas de eficiencia y capital de trabajo. A pesar de los factores externos temporales, el equipo directivo de CyT se centró en lo que estaba bajo su control y diseñó programas para optimizar la operación. Los programas apuntan a reducir costos y gastos en CLP 20 mil millones (~2% de las ventas de 2023), incluidas mejoras en el transporte y capital de trabajo en CLP 40 mil millones (~5% de las ventas de 2023). Solo se ha ejecutado ~17% del plan del programa de eficiencia, y el resto se implementará gradualmente para 2025. Premiumización de la cartera. Desde 2018, CyT se embarcó en un proyecto de varios años para premiumizar su portafolio. Como resultado, CyT (1) racionalizó las marcas, migrando de 305 marcas distintas en 2017 a 145 a partir de 2023E, (2) premiumizó las ventas, aumentando las categorías principales del 36 % de las ventas en 2017 al 52 % en 2023, y ( 3) redujo la complejidad de las adquisiciones en más del 20% en cuatro años. Como resultado, más de las tres cuartas partes del EBIT son producidas hoy por marcas de alta gama, frente al 56 % en 2017. Esfuerzos de distribución mejorados. Se han empleado esfuerzos de distribución concentrados, lo que llevó a las oficinas de distribución propias de ~66% de las ventas entre 2015 y 2017 al 87% de las ventas a partir del 1T23. Creemos que tener control sobre los esfuerzos de distribución y las relaciones directas con los clientes normalmente genera resultados positivos para otros actores de la industria de bebidas. La decisión de Cuervo de abandonar el sistema de Diageo en Estados Unidos, que cambió la dinámica de participación de mercado de su cartera de tequila, es un excelente ejemplo.