Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Goldman Sachs Neutral Neutral 5.252 » 5.659 12/02/2024 Abstracto CCU (CCU.SN): avance del 4T23 Ajustamos nuestro modelo para CCU para incorporar comentarios recientes de la gerencia y FX actualizados. Esperamos que CCU reporte un trimestre generalmente débil, con: 1/ crecimiento de volumen negativo en Chile, parcialmente debido a condiciones climáticas adversas; 2/ volatilidad material en Argentina, no sólo debido a la contabilidad hiperinflacionaria, sino también porque la macroeconomía está afectando la demanda interna; y 3/ volúmenes de vino continuamente presionados dentro del mercado interno. Recortamos nuestras proyecciones de EBITDA y EPS para el 4T en 3% (principalmente por la rentabilidad de Chile y Vino) y 71% (por mayores diferencias cambiarias dentro de los gastos financieros), y reiteramos nuestra preferencia relativa por Andina con calificación de Compra. Nuestros nuevos precios objetivo a 12 meses son CLP5.659 para las acciones locales (un 8% más que los CLP5.252 anteriores) y US$12,2 para los ADR (un 1% más que los US$12,1 anteriores, debido al tipo de cambio). Nuestros precios objetivo se basan en una combinación ponderada equitativamente de un DCF (WACC del 12,3%, frente al 10,9% anterior, ya que ajustamos los supuestos de ke/kd al mercado; tasa de crecimiento terminal del +5,9%, frente al +4,5 % antes, a medida que actualizamos nuestros pronósticos macroeconómicos a largo plazo) y una valoración basada en múltiples (P/U objetivo de 16,1x T5-T8, frente a 12,1x antes, ya que reflejamos el promedio L5Y actualizado de CCU). El cambio en nuestro precio objetivo se explica por un mayor múltiplo objetivo y una tasa de crecimiento a perpetuidad. Los riesgos alcistas clave para nuestra visión de inversión incluyen: 1/ Estabilización política/macro en Chile; 2/ Inflación de costos/tipo de cambio mejor de lo esperado; 3/ Competencia más fácil en Chile; y 4/ Eficiencias operativas. Los principales riesgos a la baja incluyen: 1/ Deterioro político/macro en Chile; 2/ Inflación; 3/ Precios de materias primas y tipo de cambio; 4/ Mayor competencia dentro del canal tradicional; y 5/ Poder de fijación de precios limitado.