Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD SANTANDER Superior al mercado Neutral 2.250 » 2.000 09/02/2024 Abstracto Estamos bajando la calificación de Cencosud a Neutral Cencosud (CENCOSUD CI; Neutral - Precio objetivo cierre 24: $2.000). Estamos bajando la calificación de Cencosud a Neutral desde Outperform debido al impulso negativo de las ganancias, la falta de catalizadores y la incertidumbre sobre el desempeño de las recientes adquisiciones (especialmente en EE.UU.). Específicamente, esperamos un 1S24 débil, explicado por una menor demanda general en los países donde opera Cencosud. En Chile en particular (donde el negocio de supermercados de la compañía representa el 40% de su EBITDA), hemos visto a los consumidores cambiar de productos más caros a otros más baratos, a medida que el costo de vida (precios de la vivienda más los alimentos sobre el IPC total) ha seguido aumentando. mientras que la brecha entre la inflación de los alimentos y la de la vivienda se ha reducido debido a los mayores descuentos de los competidores. Estamos disminuyendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2024 a $2.000 (desde $2.250), lo que resulta en un aumento del 19% respecto de los niveles de precios actuales y un múltiplo implícito P/U 2025E de 11,0x, en línea con el múltiplo adelantado a 1 año de Cencosud de los últimos cinco años ( 11,2x). Caso de inversión: Creemos que Cencosud podrá mantener su sólida posición en la industria de supermercados de Chile, beneficiándose del crecimiento de su canal en línea y la creciente penetración de sus marcas privadas, entre otras iniciativas. Consideramos que el margen EBITDA de dos dígitos y los niveles de ROIC que la compañía ha logrado son estructurales y, por lo tanto, sostenibles en el largo plazo, mientras que todavía vemos espacio para mejorar la rentabilidad a medida que aumenta el consumo (especialmente en los segmentos minoristas que no son supermercados, pero también en el divisiones de supermercados que todavía diluyen sus márgenes, como Brasil). Creemos que Cencosud podrá mantener sus bajos niveles de deuda a EBITDA, ya que consideramos que los cambios gerenciales de los últimos años conducen a una disminución de la actividad de fusiones y adquisiciones en el futuro. Sin embargo, el impulso negativo de las ganancias, la falta de catalizadores y la incertidumbre sobre el desempeño de las adquisiciones recientes (especialmente en EE. UU.) nos hacen ser más cautelosos con el nombre. Perspectivas 2024: Esperamos un 1S24 débil, explicado por una menor demanda general en los países donde opera Cencosud. En Chile en particular (donde el negocio de supermercados de la compañía representa el 40% de su EBITDA), hemos visto a los consumidores cambiar de productos más caros a otros más baratos, a medida que el costo de vida (precios de la vivienda más los alimentos sobre el IPC total) ha seguido aumentando. mientras que la brecha entre la inflación de los alimentos y la vivienda se ha reducido debido a los mayores descuentos de los competidores. Esperamos que la disminución de la inflación de alimentos (que cae a un ritmo más alto en comparación con la inflación general en Chile) siga afectando la rentabilidad de la compañía durante el 1S24, reduciendo su capacidad para trasladar los crecientes gastos a los precios como lo hizo durante la pandemia. Sin embargo, somos más positivos para el 2S24, ya que creemos que una inflación normalizada, combinada con tasas más bajas, debería comenzar a estimular la demanda. Valuación y Calificación: Estamos bajando nuestro precio objetivo para el cierre de 24 a Ch$ 2.000 (desde Ch$ 2.250) y bajando nuestra recomendación a Neutral (desde Outperform). Nuestro TP YE24 implica un aumento de 21% respecto de los niveles de precios actuales y un múltiplo P/U implícito 2025E de 11.0x, en línea con el múltiplo adelantado a 1 año de Cencosud de los últimos cinco años (11.2x). También implica un múltiplo implícito EV/EBITDA 2025E de 6,9x, en comparación con un múltiplo adelantado a 1 año de 7x en promedio en los últimos cinco años.