Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Cencosud S.A. CENCOSUD Morgan Stanley Igual al mercado Igual al mercado 1.970 » 1.970 16/01/2024 Abstracto CENCOSUD.SN EW Destacamos las comparaciones de Chile, la expansión entre Estados Unidos y Brasil y los márgenes de EBITDA como 3 elementos a tener en cuenta para Cencosud en 2024. Cencosud es nuestro nombre preferido en el comercio minorista de Chile, mientras que con una mayor ventaja en otras partes de nuestra cobertura minorista de alimentos tenemos calificación EW. Para las comparaciones de Chile, vemos que Cencosud alcanzará un crecimiento interanual de +1,3% para 2023E, lo que consideramos una afirmación notable de la estabilidad del comercio minorista de alimentos en medio de una base de comparación difícil (superando un crecimiento de +20,5% en 2021 y +13,4% en 2022). . Hacia 2024E, pronosticamos un modesto repunte hasta +3,2% en comparación, con supermercados, mejoras para el hogar y grandes almacenes, cada uno alrededor del nivel de ~3%. Comparado con los niveles de 2023, esperamos tendencias de desaceleración en el comercio minorista de alimentos, más que compensadas por un retorno a un ligero crecimiento en los segmentos más discrecionales de Cencosud (mejoras para el hogar y tiendas departamentales) en medio de una base de comparación deprimida. Para la expansión entre EE. UU. y Brasil, la operación Fresh Market (TFM) de Cencosud con sede en EE. UU. ha promediado solo 1,1 % de compensación en los 5 trimestres desde el 3T22 (donde se reveló inicialmente la contribución). Estas operaciones representaron el 12% de los ingresos de Cencosud en 2023E, y estimamos una proporción similar para 2024E, mientras que los cambios en las condiciones del consumidor estadounidense (con TFM expuesto al segmento de comestibles premium) podrían ser un factor de oscilación. Dentro de Brasil, incluidas las operaciones adquiridas de Giga Atacadao, vemos una exposición de ingresos del 11 % a Brasil para 2023E, que aumentará al 12 % para 2024E. Somos constructivos con respecto a las tendencias de la industria del cash & carry, pero vemos ventajas de escala más aún para los operadores nacionales. Para los márgenes de EBITDA, pronosticamos tendencias interanuales estables en 9,0% (ex-IFRS16) para 2024E. Vemos a Cencosud avanzando hacia una contracción interanual de -80 pb en 2023E (a 9,0%), mientras que esta reversión es más modesta de lo que habíamos temido inicialmente, con la compañía instalándose muy por encima del nivel prepandémico de ~7,0%. Observamos que Cencosud tiene exposición a Argentina, mientras que nuestra actualización del modelo posterior al 3T incorporó el impacto de la devaluación del peso argentino en diciembre de 2023. Nuestro precio objetivo de $1.970 representa un aumento de +20% y vemos una valoración descontada de las acciones de ~8 veces las ganancias de 2024E y 2025E según nuestras estimaciones; Si bien no existe un camino catalizador más claro para desbloquear el valor, mantenemos la calificación EW.