Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Banco de Chile CHILE ITAU Superior al mercado Superior al mercado 99 » 106 21/11/2023 Abstracto El impulso de las ganancias no lo es todo: BdC supera a Santander Estamos actualizando nuestras estimaciones para Banco de Chile y Santander, pero nuestras opiniones generales se mantienen sin cambios. A pesar del fuerte impulso de las ganancias que esperamos para Santander, mantenemos nuestra recomendación de desempeño de mercado para la acción, así como nuestra recomendación de desempeño superior para Banco de Chile. Nuestra preferencia por el Banco de Chile se basa en sus: i) mejores y más fáciles de leer resultados; ii) un gran colchón de provisiones voluntarias, que probablemente le ayudarán a mantener un CoR bajo e incluso podrían permitir una reversión gradual de las provisiones en el futuro; iii) política de dividendos, que podría alcanzar el 80% en 2024 (100% utilidad neta distribuible); y iv) P/U descontado vs. Santander. • Volvemos a reducir significativamente nuestras estimaciones para Santander. Ahora esperamos ROAE del 11,2% para 2023 y del 16,5% para 2024, dada la alta sensibilidad del banco a las tasas de interés, lo que podría generar resultados volátiles. Nuestras estimaciones están por debajo del consenso en un 12% y un 7%, respectivamente. • Para el Banco de Chile, elevamos nuestras estimaciones para 2023 y mantuvimos nuestras proyecciones para 2024 prácticamente sin cambios. A pesar del impulso negativo de las ganancias, anticipamos otro año sólido, con un ROAE del 18%. Nuestras estimaciones están prácticamente en línea con el consenso para ambos años. • Con base en nuestro análisis del perfil de vencimiento de las carteras de inversión de ambos bancos, creemos que deberían poder pagar a la FCIC en el 1S24 sin emitir deuda. En cuanto a P&L, no prevemos ningún impacto para Santander pero sí una fuerte caída en los ingresos por intermediación para Banco de Chile. • Mantenemos nuestra preferencia por Banco de Chile sobre Santander. Si bien reconocemos el impulso positivo de las ganancias de Santander, sus resultados pueden ser muy volátiles (si 2023 es un indicio) y la visibilidad de los resultados del Banco de Chile es mucho mejor. Además, BdC ofrece una mayor rentabilidad por dividendo y la dirección puede aumentar aún más el pago, lo que podría llevar la rentabilidad por dividendo al 10%. Y, por último, hay una diferencia significativa en las disposiciones voluntarias. Todo esto con BdC cotizando a 9,5x P/U (2024), frente a 10,7x para Santander. Revisión de estimaciones. Para Santander, estamos recortando nuestras estimaciones de ingresos netos en un 21% para 2023, a CLP 465 mil millones, y en un 11% para 2024, a CLP 741 mil millones. Nuestras estimaciones de ganancias están por debajo del consenso en un 12% y 7%, respectivamente, e implican ROAE de 11,2% y 16,5%, respectivamente. Para el Banco de Chile, estamos elevando nuestra estimación de utilidad neta en un 9% para 2023, a CLP 1.130 mil millones, y bajándola en un 3% para 2024, a CLP 995 mil millones. Nuestras ganancias implican ROAE del 22,8% para 2023 y del 17,9% para 2024, y están prácticamente en línea con el consenso. Visión sin cambios: Banco de Chile sobre Santander. Está claro que el impulso de las ganancias en 2024 favorecerá a Santander (crecimiento del ingreso neto del 59% interanual, frente a una caída del 12% interanual para BdC). Sin embargo, los resultados de Santander pueden ser muy volátiles, si 2023 sirve de indicación. Tenemos más confianza en nuestras estimaciones para el Banco de Chile, porque es menos sensible a los factores macro y esperamos que el banco genere un ROAE más alto. Además, la significativa diferencia en las provisiones voluntarias (CLP 700 mil millones para el Banco de Chile versus CLP 293 mil millones para Santander) probablemente permitirá al primero mantener un CoR más bajo en el futuro, e incluso podría permitir una reversión gradual de las provisiones si el El entorno macro mejora. Finalmente, proyectamos una rentabilidad por dividendo de 7,1% para BdC, vs. 3,5% para Santander (60% payout); sin embargo, si la administración de BdC mantiene su política de dividendos de los