Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Sociedad Química y Minera de Chile S.A. SQM (ADR) BMO Capital Markets Superior al mercado Superior al mercado 80 » 75 17/11/2023 Abstracto Restablecer las expectativas antes de un posible acuerdo inminente con Codelco Conclusión: Reducir ligeramente el precio objetivo a $75 debido a las estimaciones de yodo y litio (asumimos que el ASP de litio toca fondo de ~$20kt/t, donde SQM está vendiendo ahora, en el cuarto trimestre de 2023E antes de avanzar a lo largo de 2024E a nuestra previsión a medio plazo de 25.000 $/t en el cuarto trimestre de 2024E). El ritmo de producción y expansión de SQM continúa impresionando; sin embargo, dado que SQM prioriza la producción máxima y el crecimiento de la capacidad, el inventario debería aumentar hasta un reabastecimiento más amplio del mercado. A pesar del sentimiento negativo en torno al litio, el riesgo parece sesgado al alza y un acuerdo con Codelco parece inminente. Nuestro objetivo de $75 es ~6.5x 2024E EV/EBITDA (~5x 2025E EV/EBITDA). Puntos clave Redujimos el ASP de litio del cuarto trimestre (a ~$20k/t) y los volúmenes (~44kt, similar intertrimestral) para reflejar los precios de referencia que tocaron fondo. En general, aumentamos el ASP para los otros segmentos y reducimos los volúmenes. También esperamos que SQM probablemente acumule ~20-30kt de inventario en H2E en litio (basado en una capacidad de ~185kt y nuestra estimación de volumen de ventas de ~163kt). Redujimos ligeramente el EBITDA de 2024E ~9% a ~$3,260 millones debido a un menor ASP de litio (pasando de ~$20k/t a principios de año a ~$25k/t a fin de año) compensado por mayores volúmenes (ahora ~217kt ). Primero, SQM reiteró en la convocatoria su objetivo de producir a su máxima capacidad, para luego armar inventario si produce más de lo que el mercado necesita. Esperamos que SQM genere inventario adicional durante 2024E, ya que la producción total podría rondar los 230 kt (incluido el sulfato de li), un gran aumento con respecto a las ventas de 2023. En segundo lugar, SQM cree que la demanda (y los precios) eventualmente se recuperarán y quiere estar preparado. En tercer lugar, es posible que SQM tenga que ser creativo en la gestión de inventarios. Creemos que es probable que se anuncie un acuerdo con Codelco antes de fin de año, aunque el impulso inicial parece estar desapareciendo. SQM volvió a negar la reciente especulación de los medios de que un acuerdo era inminente (con Codelco adquiriendo una participación minoritaria casi de manera inminente y avanzando hacia una división de propiedad para 2023). En general, suponemos que algunos componentes del acuerdo ya se han completado. Creemos que es probable que haya mucho debate entre SQM y Codelco sobre la producción real alcanzable en Atacama y las expectativas futuras del precio del litio.