Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. ENTEL SCOTIA Superior al mercado Superior al mercado 4.107 » 4.004 09/11/2023 Abstracto Las ventajas dependen del acuerdo de FTTH con KKR... NUESTRA TOMA: Mixta. No creemos que el precio actual de las acciones de Entel sea sostenible enteramente gracias a la generación de EFCF, especialmente antes de una mayor intensidad de gasto de capital en 2024. Creemos que, en el mejor de los casos, las acciones valen orgánicamente CLP 2.560. Por eso no nos sorprende que, cuatro meses después de que KKR y Entel se vieran obligados a pausar la transacción de FTTH y entrar en un proceso regulatorio aparentemente interminable con la FNE, las acciones hayan estado bajo presión. Mientras prevalezca la incertidumbre regulatoria, esperamos que las acciones coticen por debajo de CLP 3.000. Compartimos la frustración del mercado por la decisión del regulador de demorarse a pesar de los beneficios para la dinámica competitiva de que Entel venda servicios a 5 millones de hogares (2026) en lugar de 1 millón en la actualidad. Sin embargo, hemos confirmado que el valor de la transacción permanece fijado en UF de Chile, lo que significa que el valor real de la transacción se preserva y también está respaldado por la reciente apreciación cambiaria. Cuando se anunció el acuerdo de FTTH en el cuarto trimestre de 22, valía 358 millones de dólares. Hoy en día, asciende a 406 millones de dólares o el 40% de la capitalización de mercado. Ya sea por dividendos extraordinarios y/o reducción de deuda, creemos que una vez aprobada, las acciones subirán a CLP 4.000. El tercer trimestre del 23 fue un buen trimestre desde el punto de vista del EFCF, pero una mayor orientación de gasto de capital en 2024E significa que las acciones podrían caer más sin la venta del negocio de FTTH a KKR. En el tercer trimestre de 2023, el EBITDA de CLP 190 mil millones creció un 9,8% interanual de manera orgánica, mientras que el gasto de capital de CLP 109 mil millones disminuyó un 15,9% interanual. El punto brillante fue el EBITDA de Perú, que a US$ 62,9 millones creció 56,5% a/a bajo un margen de 26,2% (fue 16,3% el año anterior). Desafortunadamente, las perspectivas para 2024 son ahora más complicadas, ya que la gerencia aumentó la guía de gasto de capital al 23% de las ventas desde el 20% en 2023. Esto no fue del todo una sorpresa, ya que el CEO ya había indicado en el último Investor Day que el ciclo de gasto de capital solo comenzará a disminuir en 2025, una vez que la compañía haya terminado con la mayor parte de las implementaciones de 5G en Chile y Perú. Esto significa que es probable que el espacio para la generación de flujo de caja libre de acciones sea muy limitado en 2024. De manera optimista, proyectamos un EFCF de CLP 61,7 mil millones, lo que equivale a un rendimiento de acciones del 6,7%, sustancialmente por debajo del 8,0% que exigimos en nuestro modelo. Es por esto que, orgánicamente, las acciones de Entel valdrían CLP 2.560. Sin embargo, a esto le sumamos la monetización de activos (red FTTH y resto de torres) por CLP 436 mil millones netos de impuestos o CLP 1.445/acción. La suma de ambos arroja un objetivo de CLP 4.004/acción. Los costos de financiamiento de Entel están por debajo de sus pares. Con un 7,0%, los costos de financiamiento de Entel (a 10 años en USD) se encuentran entre los más bajos de la industria de telecomunicaciones de América Latina, modestamente por encima del 6,03% de AMX pero por debajo de LASITE (7,7%) o TIGO (8,5%). En nuestra opinión, esto muestra confianza en la capacidad de la empresa para reducir el apalancamiento en el largo plazo a través del crecimiento del EBITDA y la monetización de activos. La preocupación de la FNE se centra principalmente en la participación accionaria de TEF en On*Net. El acuerdo quedó en suspenso a mediados de julio mientras las partes buscan soluciones para obtener la aprobación de la FNE. La principal preocupación de la FNE es que TEF tenga acceso privilegiado dada su participación del 40% en On*Net, lo que podría llevar a una colusión con Entel, descarrilando la neutralidad de la red. Por eso, en nuestra opinión, la solución al problema podr