Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU LarrainVial Estudios Neutral Neutral 6.850 » 6.850 11/08/2023 Abstracto La compañía reportó sus resultados del 2T23 . La compañía reportó sus resultados del 2T23, con EBITDA casi en línea con nuestra estimación y ligeramente por encima del mercado. El EBITDA aumentó +45,1% YoY durante el trimestre y alcanzó CLP 47bn (-3% por debajo de nuestra estimación y 5% por encima del consenso). Los resultados trimestrales se explican principalmente por: (i) Un aumento de 2,8% AaA en los ingresos impulsado por un crecimiento de 4,9% AaA en volumen, debido a la resiliencia mostrada por los segmentos de Chile e Internacional en un entorno de consumo desafiante. Esto fue parcialmente compensado por una caída de 2.0% AaA en el precio promedio como efecto de un ligero cambio hacia una mezcla de cartera negativa y la conversión de la operación Argentina a CLP luego de la apreciación de este último durante el trimestre, aunque en términos de moneda local los precios promedio se expandieron en línea con inflación (ii) Los márgenes brutos se expandieron a 43.4% en el 2T23 vs 40.3% en el 2T22, ya que los COGS cayeron -2.5% YoY debido a una contracción de -7.0% en el costo de ventas por hectolitro debido a la menor presión de costos de los materiales de empaque, principalmente aluminio, y la apreciación del CLP frente al dólar, impactando positivamente los costos denominados en dólares. Por su parte, (iii) MSD&A aumentó 3,6%, principalmente por mayores gastos de distribución y marketing. En general, el margen EBITDA se expandió a 8.2% en el 2T23 vs 5.8% en el 2T22. Sin embargo, la utilidad neta neta fue CLP -3.9bn (vs CLP -10.5bn en 2T22), explicado principalmente por un menor resultado en contratos de derivados y débiles resultados en la utilidad neta de JVs. Desempeño trimestral por segmento operativo: 1. Segmento Chileno ? Impulsó los resultados ya que el EBITDA se expandió 86,0% YoY, principalmente debido a (i) una base de comparación más baja en el 2T22, (ii) un crecimiento en ingresos de 14,7% YoY (explicado por precios promedio que se expandieron 9,3% año contra año y volúmenes 4.9% año contra año) y (iii) los COGS permanecieron planos año contra año gracias a precios más favorables en materias primas clave y eficiencias mejoradas en costos de fabricación. 2. Segmento Internacional ? Por su parte, el EBITDA del segmento internacional se expandió 74.9% YoY, de la mano de un crecimiento en volumen de 8.1% YoY, impulsado por Argentina, Uruguay y Paraguay, una caída de -12.5% YoY en COGS y una caída de -19.0% YoY Caída AaA en Gastos de Administración, ya que se beneficiaron del efecto de conversión de la apreciación del CLP durante el trimestre. 3. Segmento Vinos ? Por otro lado, el Segmento Vinos continuó reportando resultados negativos, ya que los volúmenes cayeron -13.4% YoY, explicado por una fuerte contracción en las exportaciones (debido a un ajuste de inventarios por parte de clientes y distribuidores) y una contracción moderada en el mercado interno durante el trimestre. Además, los precios cayeron algo YoY (-1.7% YoY), arrastrando los ingresos a la baja -19.8% YoY. Esto provocó que el EBITDA cayera -44.5% YoY. Nuestras impresiones sobre las ganancias del 2T23. En nuestra opinión, los resultados operativos estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las del mercado. Destacamos el programa de control de gastos y eficiencia interna de la compañía, que continúa siendo el principal impulsor de los resultados, junto con la recuperación del consumo a medida que la compañía continúa esforzándose por escalar el volumen. De cara al futuro, esperamos que el segmento de vinos permanezca bajo presión durante la segunda mitad del año. Sin embargo, los programas de eficiencia de la compañía como HerCCUles y la resiliencia de las operaciones chilenas e internacionales deberían mantener resultados positivos durante la segunda mitad del año.