Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Credicorp Capital Comprar Comprar 7.500 » 7.500 10/08/2023 Abstracto En camino de mantener la escala en 2023 y lograr un crecimiento de dos dígitos en el EBITDA Somos neutrales a positivos en los resultados del 2T23 de CCU ya que el EBITDA creció 45% anual en línea con nuestra estimación y el consenso del mercado. Como se esperaba, el crecimiento interanual en EBITDA fue impulsado por las operaciones en Chile sin vino (+86% a/a; en línea) respaldado por un aumento de volúmenes de un dígito medio (la primera lectura positiva desde el 1T22 ), precios promedio por encima de la inflación y menores presiones de costos (materiales de empaque y CLP más fuerte). Destacamos que, sobre una base YTD, los volúmenes de ventas en Chile han bajado un 1% a/a, por lo que la compañía está en camino de alcanzar el objetivo de mantener la escala comercial este año. Aspectos positivos: a) Luego de un 1T23 con márgenes en Chile casi planos a/a, la compañía registró una fuerte expansión del margen EBITDA este trimestre (+450 bps; en línea) debido a mayores volúmenes (+4.7%; est.: +3.5%) y precios que suben por encima de la inflación gracias a alzas sostenidas de precios. b) A nivel consolidado, menores costos de empaque y un CLP más fuerte impulsaron GPM en 310 bps a 43.4% (+40 bps vs est.). c) Los gastos de venta, generales y administrativos/ventas se mantuvieron casi estables (~41 %; en línea) debido a los mayores costos de mkt y distribución compensados por las eficiencias asociadas con el plan de eficiencia en curso. Aspectos negativos: a) El segmento de vinos continuó arrojando resultados débiles en los mercados de exportación internacionales donde los distribuidores continúan ajustando sus niveles de inventario, mientras que las tendencias de consumo siguen deprimidas. Esto llevó a un trimestre con una caída de dos dígitos en el margen EBITDA (-540 pb a/a; 76 pb por encima de nuestro est.), el cual llegó a 10.2% (margen superior al 9.8% reportado por Concha y Toro en el 2T23). ), mostrando una mejora respecto al trimestre anterior, pero aún en niveles muy bajos. Nuestra opinión sobre los resultados: no esperamos ninguna reacción de los inversores a estos resultados, ya que estuvieron en línea con nuestras estimaciones y las esperadas por el mercado. De cara al futuro, creemos que los resultados son alentadores, ya que dejan a la compañía en el camino correcto para lograr su ambicioso objetivo de recuperar el nivel de EBITDA reportado en 2021 debido a una escala de negocio estable, menores presiones de costos y eficiencias, a pesar de la menor contribución esperada de el segmento de vinos.