Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Inversiones Aguas Metropolitanas S.A. IAM SCOTIA Superior al mercado Superior al mercado 609 » 807 26/05/2023 Abstracto SUBE PRECIO OBJETIVO Fuerte impulso de ganancias; rendimiento atractivo; Subiendo TP; COMPRE NUESTRA TOMA: Positivo. Seguimos optimistas sobre Aguas Andinas (AGUAS-A) y su controlador IAM, en el futuro. La compañía está mostrando un fuerte impulso de ganancias respaldado por una sólida línea superior liderada por indexaciones de tarifas (inflación), crecimiento en el número de clientes y menores gastos interanuales y no operativos para generar mayores ganancias (mayores dividendos). Esperamos para este año un escenario hidrológico más húmedo (mayores reservas de agua) que debería mantener el control de costos. Las presiones deflacionarias potenciales en los próximos meses es una posibilidad que debería acelerar el crecimiento de las ganancias (EPS y DPS más altos). Un par de razones nos llevan a aumentar nuestro precio objetivo tanto para AGUAS-A como para IAM a CLP330 por acción y CLP807 por acción, respectivamente. En primer lugar, tenemos una visión más positiva de que el próximo ciclo tarifario sea neutral para la empresa (vs. una caída del 2 % anterior) y estamos volviendo al retorno regulatorio mínimo del 7 % (real, después de impuestos) en nuestro modelo, vs. .6% anteriormente. Mantenemos nuestra calificación de Sector Superior en la acción. PUNTOS CLAVE Por qué seguimos optimistas con respecto a la acción: • Aumentos de tarifas para respaldar una línea superior sólida. En los UDM AGUAS-A ha tenido 5 ajustes tarifarios (~15%) que le han permitido a la compañía reportar una sólida línea superior en los últimos trimestres, algo que debería mantener hasta fin de año. La inflación ha estado retrocediendo últimamente, aunque es posible otro ajuste de tarifas en los próximos meses. • Se espera que el nuevo ciclo de revisión de tarifas sea neutral. Está en marcha un próximo proceso de revisión tarifaria, cuya tarifa final debería ser aplicable a principios de 2025. La empresa ya está en conversaciones con el regulador para la optimización de la “empresa modelo” para reflejar las condiciones operativas actuales. Además, este proceso tarifario debe incluir el desarrollo de nuevos proyectos post 2025 incluyendo un aumento de la seguridad de suministro, nuevas redes, almacenamiento y pozos, y un programa de reúso de agua para brindar más eficiencias en la concesión. Algunos de estos proyectos futuros deberían desencadenar indexaciones de tarifas adicionales. Cuando iniciamos la cobertura de AGUAS-A, asumimos una caída de tarifas del 2% en 2025 (la tarifa cayó 3% en el proceso de revisión de 2020), aunque actualmente tenemos más confianza en considerar que este ciclo tarifario va a ser neutral para el compañía. • Volver a un rendimiento regulatorio del 7% (real, después de impuestos) en nuestro modelo. En 2016, la Cámara de Diputados aprobó una reducción en la rentabilidad regulatoria del sector saneamiento en Chile. La razón principal fue la caída relevante del bono chileno 10 años ligado a la inflación (Gráfico 9). Esto provocó una volatilidad en el precio de la acción de AGUAS-A, que llevó al mercado a asumir que la rentabilidad regulatoria debería caer al 6%, algo que incluimos en nuestra iniciación de mayo de 2020 (Informe de Iniciación). Actualmente, el bono chileno a 10 años ligado a la inflación se recuperó significativamente; una reducción de la rentabilidad regulatoria es improbable, por lo que estamos considerando una rentabilidad del 7% (real, después de impuestos) para este nuevo ciclo tarifario. Las acciones de IAM se cotizan actualmente con un descuento significativo del 19,4 %. La acción cotiza cerca de su promedio de 3 años del 18,5 % de su activo subyacente (en términos de NAV) (12,0 % sobre su promedio de 10 años). Consulte los Anexos 10 y 11. El descuento de IAM se ha acortado en comparación con el valor observado en octubre de 2022 (~35 % de descuento) en función de las mayores eficiencias obtenidas de su activo subyacente. Seguimos prefiriendo Aguas Andinas a sus pares. Preferimos AGUAS-A a IAM por su mayor liquidez y porque su