Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Forus S.A. FORUS Credicorp Capital Comprar Comprar 2.050 » 2.050 25/05/2023 Abstracto Mejores márgenes de lo esperado. Forus publicó sus resultados del 1T23 que superaron nuestras estimaciones en EBITDA, mientras que las ventas y la utilidad neta estuvieron en línea con nuestro pronóstico. En general, creemos que este fue un buen trimestre en términos relativos, gracias a un sólido desempeño en las ventas a nivel de tienda en Chile y Colombia, junto con el impacto positivo de la última incorporación de nuevas marcas en Perú y Uruguay (Bsould en Perú – Ene 2023; Under Armour y Mango en Uruguay – Marzo 2022 y Noviembre 2021 respectivamente). También destacamos la fuerte resiliencia en términos de márgenes brutos, especialmente en Chile (-22pb) donde la compañía enfrentó una depreciación CLP de ~16%. En Chile, las ventas aumentaron ~7,8% (vs caídas de ventas de dos dígitos en D.Stores), lo que se explica por un sólido resultado en las tiendas que registraron un SSS impresionante de 18,7%, en parte impulsado por mejores niveles de inventario (217 vs 103 del 1T22); aunque las ventas digitales crecieron a un ritmo más lento. Las ventas en el segmento mayorista crecieron un ~7%, todavía saludables pero ciertamente más afectadas por un menor consumo, lo que también es consistente con los resultados observados en las grandes D.Stores. Como se anticipó, nos sorprendieron positivamente los márgenes. El margen bruto disminuyó solo 22 pb ya que la empresa pudo compensar el impacto cambiario negativo con la gestión de precios, el descuento limitado y las ventas de la colección otoño/invierno que registraron mejores márgenes en el segmento mayorista. El EBITDA registró un margen plano, debido a mayores diluciones de costos fijos y medidas de eficiencia que permitieron que los gastos de venta, generales y administrativos aumentaran por debajo de la inflación (~7% vs 11%). La división internacional sigue con el buen hacer, aunque las bases competitivas empiezan a normalizarse. Seguimos viendo el impacto de nuevas marcas en Perú y Uruguay explicando crecimientos de ventas de doble dígito en filiales (~20.9%) mientras que Colombia está siendo impactada por una fuerte depreciación del COP y cierta desaceleración en el consumo. En Perú las ventas crecieron un 18,6% impulsadas por un aumento de ~64% en las ventas del segmento mayorista explicado por un sólido desempeño de las marcas de exteriores. El SSS en las tiendas se ubicó en 4,9% debido a la disminución del turismo que siguió al descontento social y las inundaciones en el norte y centro del país. El margen EBITDA también se ha deteriorado ya que el margen bruto disminuyó 172 pbs debido a menores márgenes brutos en mayoreo y su mayor contribución sobre las ventas totales. Los gastos de venta, generales y administrativos también se vieron presionados por mayores gastos de TI y logística. Las ventas en Colombia crecieron 2,4% en CLP impactadas en gran parte por una fuerte depreciación del COP vs CLP. De hecho, la SSS se situó en el 39,3%. Por otro lado, los márgenes también se han visto afectados por un aumento en el arancel de importación de textiles de 15% a 40% que no se tradujo totalmente en precios y menor margen en mayoreo por depreciación del COP. Uruguay fue sin duda la joya de la corona con un sólido desempeño de nuevas marcas con un aumento de ventas de ~45% y un SSS de 19,7%. Si bien los márgenes brutos tanto de DTC como mayorista mejoraron, los cambios en la mezcla de ventas resultaron en una caída de 43 pb a nivel consolidado. Sin embargo, el margen EBITDA mejoró debido a una mayor dilución de costos fijos. Nuestra toma. Estamos satisfechos con los resultados, ya que demuestra su resistencia y su sólida ejecución. Además de eso, el balance es sólido y la generación de flujo de caja se mantiene fuerte, favoreciendo la distribución de dividendos o posibles nuevas adquisiciones. Mantenemos nuestra calificación de Compra.