Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas COPEC S.A. COPEC BRADESCO CORRETORA Inferior al mercado Inferior al mercado 6.600 » 6.600 15/05/2023 Abstracto 1T23 impulsado por los combustibles; Previsión de CAPEX superior a lo esperado para 2023 Revisión de Resultados COPEC 1T23 Q1 algo más fuerte de lo esperado. El EBITDA ajustado del 1T23 de COPEC fue de US$662mn, +8% frente a los US$612mn de BBIe, -2,5% TaT y -31% AaA. El golpe se debió a resultados mejores a los esperados en las divisiones de combustibles y pesca, mientras que los resultados de Arauco estuvieron en línea con BBIe. Claves destacadas: (i) Arauco: Un trimestre turbulento. COPEC reportó EBITDA ajustado de Arauco en US$328mn, en línea con BBIe, -20% TaT y -45% AaA. Notamos que el EBITDA informado no considera un impacto negativo de US$140mn por paralizaciones (la planta Constitución estuvo paralizada durante todo el trimestre debido a un problema en el horno de cal y la planta Nueva Aldea tuvo una paralización de dos semanas debido a incendios forestales, mientras que la empresa también incurrió en mayores gastos durante el arranque de MAPA). Los volúmenes de pulpa fueron más débiles de lo esperado (-6 % frente a BBIe, -5 % intertrimestral y -21 % interanual a 697 kt), mientras que la realización de precios fue de +6 % frente a BBIe y -6 % intertrimestral y los gastos operativos en general estuvieron en línea. El EBITDA de productos de madera de US$136mn fue levemente superior a los US$132mn de BBIe (todavía -12% trimestral), ya que las ventas mayores a las esperadas (volúmenes de paneles de madera +8,5% frente a BBI y -2% trimestral) y los menores costos fueron parcialmente compensado por una realización de precios más débil (-6% vs BBIe y -4% TaT). (ii) Combustibles: Resultados mejores a los esperados en el 1T. El EBITDA de Copec + Terpel de US$268mn fue +15% vs BBIe, +16,5% TaT, pero -15% AaA. Los principales impulsores del ritmo fueron una mayor realización de precios en Terpel (+28% vs BBIe y +24% TaT) y mayores volúmenes en Copec (+4% vs BBIe y +3% TaT), parcialmente compensados por menores volúmenes en Terpel y costos generales más altos. El EBITDA de Abastible de US$35mn estuvo en general en línea con nuestra estimación de US$33mn (+6% TaT y +30% AaA) debido a una mayor realización de precios (+8% vs BBIe, +4% TaT), mientras que los volúmenes estuvieron en línea con BBIe (-4% QoQ) y los costos fueron más altos de lo esperado. (iii) Previsión de CAPEX de ~US$1.900mn para 2023. COPEC ha anunciado una previsión de CAPEX de US$1.876mn para 2023 (frente a ~US$2.400mn en 2022 y por encima de los US$1.300mn de BBIe). Aproximadamente 2/3 del monto se destinarán al sector forestal, 1/4 al sector energético y el resto al sector pesquero y otras inversiones. El CAPEX totalizó US$452mn en el 1T23. (iv) La deuda neta aumentó a ~US$9.100mn, desde los US$8.400mn del cuarto trimestre. El DN/EBITDA alcanzó 2,7x en el 1T vs 2,3x en el 4T y 1,9x en el 1T22. (v) Actualización de incendios forestales. Arauco destacó ~47k ha de bosques afectadas por la temporada de incendios forestales en Chile (frente a 4.908 el año pasado), con un impacto financiero de US$43mn en el 1T23 (neto de siniestros de seguros). Nuestra opinión: COPEC reportó un EBITDA recurrente más fuerte de lo esperado en el 1T23, principalmente impulsado por mejores resultados secuenciales en la división de combustibles (precio de realización sólido y desempeño de volumen en Terpel y Copec, respectivamente). Los resultados de Arauco se vieron afectados negativamente por eventos excepcionales en el trimestre, incluidas dos paradas inesperadas y mayores gastos relacionados con el arranque del proyecto MAPA. Si bien estos efectos deberían desvanecerse en los próximos trimestres (mientras que los volúmenes de MAPA finalmente deberían comenzar a impactar positivamente en los resultados), esperamos que el impulso de las ganancias de Arauco permanezca bajo presión, debido a las caídas relevantes en los precios de la celulosa (Arauco recientemente redujo el precio de su celulosa de madera dura en China a US$475/t), mientras que la demanda de productos de madera debería permanecer mediocre. Finalmente, COPEC anunció una guía de CAPEX para 2023 de ~US$1.900mn p