Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Empresas CMPC S.A. CMPC Credicorp Capital Mantener Mantener 1.900 » 1.900 05/05/2023 Abstracto Persiste la debilidad en los envíos de celulosa. El EBITDA se quedó corto en un 9%. CMPC publicó sus resultados del 1T23 con ingresos por ventas en línea con nuestro pronóstico (+23% a/a; +6% q/q), pero el EBITDA se quedó corto en 9% (+19% a/a; +22% q/q ). Excluyendo el efecto no recurrente asociado a los USD 215 millones recibidos como indemnización por el siniestro de Guaiba II ocurrido en 2017, de los cuales USD 176 millones fueron registrados como ingresos, estos últimos aumentaron 13% anual, mientras que el EBITDA disminuyó 18 % a/a. En general, los resultados reflejaron una contribución al EBITDA menor a la esperada del negocio de Celulosa y Forestal (81% del total; +21% a/a; +27% t/t; -25% a/y y -22% q/q si excluimos los USD 176 millones mencionados anteriormente) debido a precios de exportación de celulosa efectivos netos promedio USD 30/t por debajo de nuestra estimación (USD 770/t vs. USD 800/t) y costos de efectivo superiores a los previstos costos de protección forestal y un CLP más fuerte parcialmente compensado por menores costos de mantenimiento (al no realizar el mantenimiento de las plantas de celulosa) y mayores ventas de otros productos forestales. Aspectos positivos: Softys reportó volúmenes de ventas mejores a los esperados (papel tisú: +21% a/a; +7% q/q) con una mejora q/q en el margen EBITDA de 8.0% (ex 4T22 one-offs) a 9.1% ( en línea) atribuido a menores COGS (costos de materia prima) y la apreciación de las monedas locales. Aspectos negativos: a) Como se esperaba, los volúmenes de venta de celulosa disminuyeron a/a por tercer trimestre consecutivo (-11 %), pero muestran una recuperación trimestral del 6 % debido al aumento en la producción. La compañía reportó menores envíos de celulosa de fibra corta (-12% a/a) a todas las regiones excepto China y EE. UU., y de fibra larga (-8% a/a) a Asia excepto China y América Latina. Los inventarios de celulosa habrían aumentado ~110kt en el trimestre, acumulando stocks por un total de ~285kt desde el 3T22 (+25 días de producción); y; b) el EBITDA (-6%) y el margen EBITDA menores a los esperados del negocio de empaques (12.6% vs. nuestra estimación de 14.4%) a pesar del saludable volumen de ventas y la normal operación del PM20 en planta Puente Alto. Neto/Neto: Somos negativos en los resultados del 1T23 de CMPC ya que el EBITDA estuvo 9% por debajo de nuestra estimación (-12% ex one-offs). Esperamos una reacción negativa del mercado a estos resultados, ya que tampoco alcanzaron el consenso.