Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Coca Cola Embonor S.A. EMBONOR-B Credicorp Capital Comprar Mantener 1.700 » 1.300 25/04/2023 Abstracto Actualización Bebidas Chilenas - Favorecemos a CCU y Andina por mejor visibilidad de crecimiento de mediano plazo (ver reporte) Estamos revisando nuestra tesis de inversión y actualizando nuestras estimaciones, precios objetivo y recomendaciones de inversión para todos los nombres de bebidas bajo nuestra cobertura, tal como sucedió después de nuestras últimas actualizaciones de modelos publicadas a principios de septiembre pasado. Desde entonces, y en términos generales, hemos sido testigos de aumentos de precios adicionales en todas las geografías y categorías de productos para trasladar los aumentos de costos. También hemos visto una caída en los costos de empaque (aluminio y PET, en particular), pero el entorno inflacionario ha seguido ejerciendo presión sobre los gastos de venta, generales y administrativos. Para aquellos jugadores con mayor exposición a Chile, la buena noticia es que las acciones de precios fueron seguidas por una fuerte apreciación del CLP. Este último no es un desarrollo bienvenido para Concha y Toro en medio de la continua debilidad en el volumen de ventas, pero con menores costos de distribución. En ese contexto, Andina superó a sus pares el año pasado gracias a ajustes tempranos de precios y volúmenes muy resistentes en todas las geografías, mientras que para 2023 pronosticamos un crecimiento de un dígito bajo en ingresos y una expansión de un dígito medio en EBITDA como el brillo de su los resultados en Chile se verán parcialmente eclipsados por el impacto negativo de reportar sus operaciones en el exterior a CLP (>60% del EBITDA en 2022). Se prevé que el negocio de Andina en Brasil (24% del EBITDA 2022) arroje sólidos resultados en BRL. Por otro lado, esperamos que CCU entregue el mayor crecimiento en EBITDA en 2023 (~+20% a/a) dada su gran exposición a Chile (~70% del EBITDA total ex VSPT) y a pesar del volumen de ventas plano y un menor contribución del segmento de vinos. El EBITDA en Chile se verá impulsado por un mayor promedio. precios (debido al retraso en la implementación de aumentos el año pasado) y la disminución de los COGS (particularmente a partir de mediados de año, ya que la empresa está bien abastecida de ciertas materias primas). Para Concha y Toro, pronosticamos un crecimiento de un dígito bajo en el EBITDA para 2023 debido a un comienzo de año débil en el volumen de ventas y una continua presión alcista en los gastos de venta, generales y administrativos. Sin embargo, dado que el ajuste de inventarios en toda la cadena de suministro podría llegar a su fin en los próximos meses en medio de menores costos de distribución (fletes de envío y costos de logística), se espera que el EBITDA crezca a dos dígitos en el 2S23. Finalmente, para Embonor, el riesgo sustancial para la estabilidad macroeconómica en Bolivia derivado del agotamiento casi total de sus reservas internacionales (~45%, 32% y ~50% de los volúmenes consolidados, ingresos y EBITDA en 2022) probablemente eclipsará cualquier progreso. en el frente operativo en Chile. Dado que el negocio en Bolivia ha brindado a la compañía una fuente natural de cobertura frente al USD, cambios eventuales en el régimen de paridad monetaria aumentarían la volatilidad de sus resultados, en nuestra opinión. Con todo, y con base en nuestra visión de mediano plazo, seguimos siendo compradores de CCU y Concha y Toro, mientras mejoramos Andina a MANTENER desde UPERF y bajamos Embonor a MANTENER desde COMPRA.