Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Banco de Chile CHILE BICE Mantener Mantener 105 » 105 04/04/2023 Abstracto Estamos realizando cambios en nuestras carteras recomendadas Estamos realizando cambios en nuestras carteras recomendadas, destacando principalmente la incorporación de Andina-B en reemplazo de Santander en nuestra cartera de selectiva de 5 acciones. Estamos (1) incorporando Andina-B con una ponderación de 15% en nuestra cartera selectiva. Embotelladora Andina fue una de las empresas que destacó positivamente en el 4T22 producto de un crecimiento de 10% a/a en precios promedio en CLP. La compañía ha presentado históricamente una alta capacidad de traspasar a precios las presiones de costos dolarizados, por lo que esperamos una baja sensibilidad al reciente rebote en precios del azúcar refinada (+18% YTD y +7% a/a) y derivados del petróleo, asociado a su estrategia de coberturas. Destacamos también que la compañía presenta flujos estables y un aceptable retorno por dividendos de corto plazo (~4,2%). En términos de valorización, la compañía transaría en torno 4,8x EV/EBITDA 2023 y 3,1x EV/caja unitaria, representando descuentos de 29% y 30% respecto a su promedio de 5 años. Adicionalmente, Andina-B presenta descuento respecto a embotelladoras mexicanas (Arca 7,3x y Femsa 5,9x EV/EBITDA) y con descuento de 10% en el pair trade EV/EBITDA respecto a CCU. Por otro lado, estamos (2) disminuyendo exposición a Banco Santander que baja a la cartera diversificada de 10 acciones con un peso de 8%. En Santander seguimos positivos como tesis de inversión fundamental para 2023, ya que será el banco local más beneficiado en el contexto de la normalización de la política monetaria en Chile. Sin embargo, estamos tomando utilidad luego de un 6,3% y 8,3% de exceso de retorno sobre el IPSA y Banco de Chile desde su incorporación en nuestras carteras (02-02-2023). Santander se mantuvo plano en el contexto de las fuertes caídas que sufrió el sector bancario en medio de la incertidumbre relacionada a factores de riesgo globales. Creemos que esto podría tener relación con el dividendo de ~7% a pagar el 28 de abril. Sin embargo, tras la fuerte corrección de Banco de Chile post dividendo, quedó transando a 7,7x P/U 2023, por lo que Santander tendría que corregir 15% ex dividendo para recién quedar transando al mismo múltiplo que Banco de Chile, de lo contrario quedaría con un premio relevante respecto a comparables locales. Lo anterior nos parece un foco de riesgo que queremos mitigar y volver a entrar al banco a un nivel de valorización relativa más atractiva en el futuro.