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Aguas Andinas S.A. AGUAS-A SCOTIA Superior al mercado Superior al mercado 271 » 271 24/03/2023
Abstracto
Las estrellas se están alineando para obtener mayores ganancias en el futuro; COMPRAR Mantenido NUESTRA TOMA: Positiva.
Aguas Andinas reportó cifras sólidas en el cuarto trimestre. El EBITDA creció 16% a/a, mayormente en línea con el consenso, mientras que las ganancias aumentaron 48% a/a (23% por encima de la calle) por menores costos financieros netos y una línea fiscal positiva, ambos liderados por una menor inflación, una sorpresa positiva para el cuarto. Las cifras operativas han ido mejorando debido a las mayores tarifas promedio apoyadas en las indexaciones establecidas durante 2022 y el crecimiento en el número de clientes, a pesar de los menores volúmenes vendidos. Esperamos mayores ganancias (dividendos más altos) sobre costos financieros netos más bajos esperados a medida que la inflación retrocede en 2023. Las posibles presiones deflacionarias en los próximos meses es una posibilidad que debería acelerar el crecimiento de las ganancias (EPS y DPS más altos). Por otro lado, las fuertes reservas de agua en el reservorio clave de Aguas Andinas para el abastecimiento de agua, deberían asegurar eficiencias en los costos. Mantenemos nuestra calificación de Sector Superior en la acción. PUNTOS CLAVE Otra subida de tarifas en el 4T. Las tarifas deberían continuar aumentando con más indexaciones, aunque en una cantidad menor que en los últimos trimestres debido a la reducción de la inflación este año. Los proyectos futuros deberían desencadenar indexaciones adicionales. La empresa ya está en conversaciones con el regulador para el desarrollo de nuevos proyectos a considerar en el próximo proceso de revisión tarifaria que inicia a finales de 2023; la tarifa final debería ser aplicable a principios de 2025. Al 20 de marzo de 2023, el embalse El Yeso se encuentra al 88% de su capacidad total. Los volúmenes totales acumulados aumentaron 26% a/a, 27% y 12% por encima de los promedios de 5 y 15 años. Dado que el proceso de derretimiento del hielo ya terminó, esperamos una tendencia a la baja en los volúmenes hasta el próximo proceso de derretimiento del hielo en septiembre/octubre. Actualmente, el embalse de El Yeso se encuentra en 194 hm3 (en noviembre pasado esperábamos 190 hm3 para el 1T/23). Esto debería conducir a eficiencias en los costos por un menor consumo de electricidad (por bombeo de agua subterránea) y menores compras de agua caras a terceros, lo que debería ayudar a expandir los márgenes hasta el 1S/23. Las acciones de IAM cotizan actualmente con un descuento relevante del 25,3%. La acción se negoció con un descuento del 12,4 % sobre su activo subyacente (en términos de NAV) sobre su promedio histórico (25,4 % y 17,0 % sobre sus promedios de 10 y 3 años). Consulte los Anexos 7 y 8. El descuento de IAM se ha acortado en comparación con el valor observado en octubre (~35 % de descuento) debido a las mayores eficiencias esperadas para su activo subyacente. Compra mantenida tanto en Aguas Andinas como en IAM. Seguimos prefiriendo Aguas Andinas a IAM dada su mayor liquidez. Nos gusta la rentabilidad por dividendo de ~10% 2024E que tienen tanto Aguas Andinas como IAM (9,4% y 11,1%, respectivamente). También estimamos una TIR atractiva de 8,3% para Aguas Andinas (8,5% para IAM). 13,3% ROE en Aguas Andinas (13% promedio en Brasil). Aguas Andinas tiene un margen EBITDA de 54%, frente a Saneamiento Brasil: 36% Sabesp, 39% Copasa y 43% Sanepar, para 2023E. Preferimos Aguas Andinas dado su importante aumento esperado en las ganancias en 2023 sobre sus acciones de Saneamiento de Brasil, a pesar de que cotiza con una prima para esos nombres. Los nombres brasileños deberían experimentar cierta volatilidad en el futuro debido a posibles cambios en la Ley de Saneamiento que deberían desincentivar el proceso de privatización en Brasil, el principal catalizador para la apreciación de las acciones.