Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Salfacorp S.A. SALFACORP Credicorp Capital Mantener Mantener 350 » 350 14/03/2023 Abstracto trimestre positivo. El EBITDA superó nuestras expectativas Salfacorp reportó un EBITDA de CLP 31 mil millones, muy por encima de nuestro pronóstico, mientras que la utilidad neta fue de CLP 10 mil millones (en línea con nuestras expectativas). Un margen sorprendentemente superior al esperado de ICSA explica principalmente los mejores resultados. Como resultado, esperamos una reacción positiva del mercado a estos resultados. Los ingresos consolidados aumentaron 7.2% a/a, impulsados ??por un aumento de 31% a/a en los ingresos consolidados de Aconcagua (la unidad de construcción de vivienda), principalmente por mayores ingresos de proyectos DS49 (+70% a/a) y ventas de viviendas protegidas ( +112% a/a), que compensó la caída en las ventas de proyectos inmobiliarios propios (-75% a/a). Además, cabe señalar que las ventas de proyectos desarrollados a través de alianzas disminuyeron un 31% año contra año. En cuanto a ICSA, los ingresos crecieron un 10,8% a/a debido a una mayor ejecución de proyectos y una sólida cartera de pedidos. El EBITDA ascendió a CLP31 mil millones, un 40,5% más año contra año. Esto se debió al incremento sustancial en los ingresos de Aconcagua y al mayor margen bruto de ICSA. Como resultado, la utilidad neta también creció en un significativo 33.2% a/a. En general, Salfacorp reportó otro trimestre sólido, ya que ICSA y Aconcagua aumentaron sus utilidades. ICSA mantiene un backlog robusto (backlog de CLP 1 billón), a pesar de una mayor ejecución de proyectos. Esto le permitirá registrar sólidas cifras de ingresos en los próximos trimestres. En Aconcagua, hemos observado una disminución en las ventas de propiedades y una caída significativa en los contratos de compraventa, que los proyectos DS49 han compensado. De cara al futuro, creemos que la compañía mantendrá los buenos resultados operativos observados durante el año pasado, impulsados ??por el alto backlog de ICSA y el nivel de acuerdos de compraventa en Aconcagua. Además, esperamos que la utilidad neta crezca a medida que disminuyan los costos financieros, lo que podría impulsar el precio de la acción. Finalmente, no observamos cambios con respecto al trimestre anterior con respecto al balance. La compañía mantuvo la deuda neta en $447 mil millones y el apalancamiento neto mejoró levemente debido al aumento en el EBITDA. Aspectos positivos: (i) ICSA mantiene alta ejecución de proyectos; (ii) la cartera de pedidos se mantiene sólida en CLP1497 mil millones; (iii) mayores ventas de proyectos DS49 (+70% a/a); y (iv) mayores resultados tanto en ICSA (+60% a/a) como en Aconcagua (+56% a/a). • Negativos: (i) disminución en los contratos de compraventa de viviendas (-51,5% a/a) y mayores tasas de cancelación (29,6% en 12m22 vs. 12% en el mismo período del año anterior) y (ii) disminución en las ventas de proyectos en asociación con terceros en Aconcagua (-31 a/a).