Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha S.A.C.I. Falabella FALABELLA ITAU Igual al mercado Igual al mercado 2.800 » 2.800 08/05/2024 Abstracto Falabella – 1T24 – Nuevamente por encima de expectativas El EBITDA de Falabella en el 1T24 superó nuestro pronóstico y el del mercado en más de 10%, marcando la pauta de optimismo y probablemente provocando revisiones al alza en las estimaciones para 2024. A pesar de un entorno de consumo aún débil (las ventas minoristas crecieron un 5% interanual sólo gracias a las apreciaciones cambiarias frente al CLP) y una contracción de los préstamos brutos (-9,9% interanual en Chile; 8,9% interanual en Perú y -15,6% interanual en Colombia en moneda local), El EBITDA creció 2,3 veces vs. 1T23, debido a fuertes mejoras en el margen bruto en D.Stores en Chile, menores provisiones del banco en Chile (-52% en CLP) y Colombia (-44% en COP), y menores gastos de administración y ventas (-0,4 % interanual ex depreciación). Esperamos una reacción positiva, aunque anticipamos que los flujos de noticias (recuperación gradual en Home, venta de malls en Perú y desinversión en activos no estratégicos) seguirán siendo positivos. Un punto de entrada puede resultar difícil de alcanzar. ¿Más vale tarde que nunca? Nota. En el 1T24 Falabella realizó cambios en su reporte, afectando las cifras de D.Tiendas, Hogar y Super en Chile y Perú así como el segmento Otros, eliminaciones y anulaciones, lo que hace que el PyG individual no sea totalmente comparable, pero no afecta las cifras a nivel consolidado. • Positivos. i) mejoras en el margen bruto en todas las operaciones minoristas en Chile como resultado de una menor actividad promocional y gestión de inventarios; ii) fuerte caída de la cartera vencida en Chile (del 4% al 3,5%), iii) eficiencia en los GAV por menores gastos de personal, la optimización de la actividad de marketing/fidelización y una reducción de la logística; iv) una reducción impresionante de las pérdidas en Colombia, especialmente en el banco, aunque destacamos también un SSS mejor de lo previsto en Colombia; v) desempeño sólido en Brasil; y vi) apalancamiento en 5.7x vs. 6.5x en 4T23.• Negativos. No hay muchas cosas que destacar. Un trimestre notable, pero todavía vemos un bajo dinamismo en el consumo en Perú, especialmente en la división de mejoras para el hogar. Además, SSS en Super y Home en Chile y Super en Perú todavía son competidores rezagados. • Esperamos una reacción positiva en las acciones, a pesar de que Falabella ya ha superado al IPSA en lo que va del año. Como mencionamos en nuestra última actualización, el P/E 2024 parece caro, que es la razón principal detrás de nuestra postura neutral. Sin embargo, reconocemos que este conjunto de resultados puede desencadenar revisiones al alza, si bien existen ciertas opciones que no están plenamente consideradas en nuestro precio objetivo, como una ejecución más rápida del plan de desinversiones, una convergencia más rápida en los márgenes o una recuperación más rápida en mejoras del hogar. Cifras de 2024 resumen. Los ingresos consolidados aumentaron un 4,2% interanual, como resultado de un mejor desempeño en las ventas minoristas, que crecieron un 5,2% interanual, mientras que el negocio financiero registró un crecimiento plano de los ingresos (-0,5% interanual) luego de una fuerte contracción en la originación de préstamos. Sin embargo, el crecimiento del comercio minorista se atribuye principalmente a las apreciaciones de la moneda frente al CLP, ya que los SSS se mantuvieron en territorio negativo en toda la frontera, excepto en D.Stores en Chile y Home en Brasil. Mall Plaza también contribuyó, con un aumento interanual de ~14 % en los ingresos. Dicho esto, la mayor sorpresa del trimestre se produjo a nivel de EBITDA, que aumentó aproximadamente un 133 % interanual con una expansión del margen de 580 pb, de los cuales 460 pb se contabilizaron a nivel de margen bruto. En cierto modo se esperaban mejores resultados en el sector minorista y bancario en Chile, pero nos sorprendieron positivamente las mejoras observadas en el costo del riesgo en Colombia, ya que los obstáculos macroeconómicos siguen siendo fuertes. Dado el cambio en la contab