Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Quiñenco S.A. QUINENCO Jefferies Comprar Comprar 4.300 » 4.300 26/03/2024 Abstracto US$5.000mn 'gratis' en Quinenco. Estimamos que Quiñenco cotiza con un descuento del 49% sobre el valor liquidativo del activo neto (US$11.100 millones) con aproximadamente US$5.400 millones en activos “gratis” y un rendimiento del flujo de caja libre de capital del 26%, medido por los dividendos recibidos. Quiñenco posee el 66% de CSAV, y CSAV cotiza con una excepcional rentabilidad por dividendo del 30% y con un anómalo descuento del 49% frente a Hapag-Lloyd (HLAG). Quiñenco reportó un valor liquidativo de US$7.000 millones o CLP 3.796 por acción en el 3T23, un aumento intertrimestral de +3,5%. Estimamos que el NAV por acción ha aumentado un 24% desde entonces a CLP 4.718 por acción actualmente. Quiñenco actualmente cotiza con un descuento del 28,9% sobre el NAV del mercado (descuento promedio histórico del 34,7%), por debajo del 55,9% a finales de 2021 y frente al 28,4% a finales de 2022 y con un descuento del 48,9% sobre nuestro flujo estimado. a través de NAV de CLP 6.569 por acción (Hapag-Lloyd a precio objetivo). Quiñenco ha construido un historial de creación de valor para los accionistas a largo plazo, con un NAV CAGR del 9% en los últimos 18 años (11% CAGR sobre una base de flujo directo; 13% incluyendo dividendos) y una atractiva remuneración para los accionistas, con >US$4 mil millones. Se deben esperar dividendos pagados en el período, el 70% de su capitalización de mercado y un período récord en términos de dividendos para 2023-25E. El grupo no paga una prima por el control y, como tal, se centra en el valor y los activos en dificultades para las adquisiciones (CCU con un patrimonio negativo de 300 millones de dólares o CSAV con pérdidas de 1.200 millones de dólares en el momento de las adquisiciones) y participa en la consolidación. a nivel regional y, cuando sea posible, a nivel mundial, como en los casos de Hapag-Lloyd y Nexans. Bien gestionado a través de los ciclos. Quiñenco no necesita tener un control mayoritario, pero tiene un papel fuerte y activo en los negocios, a través de puestos en directorios y acuerdos de accionistas. Es un tipo de “vehículo de inversión de capital privado con un horizonte de largo plazo”. La gestión de Quiñenco apunta a agregar valor en cuatro momentos diferentes del ciclo inversor: compra, reestructuración, crecimiento y venta. Las ofertas premium y el menor crecimiento son los dos principales factores para tomar la decisión de vender. El ROIC debe superar consistentemente el costo de capital, de modo que la variable de crecimiento sea clave. Los impuestos y las transacciones también son una parte importante de la decisión de comprar y vender; por ejemplo, el valor contable de impuestos de la CCU es bajo como activo en dificultades en el momento de la adquisición y, como tal, la decisión de vender debe tener en cuenta un riesgo potencialmente grande. factura de impuestos en la valoración. La remuneración de la gerencia está impulsada principalmente por una bonificación anual discrecional, con KPI basados en la rentabilidad, el crecimiento y la sostenibilidad. Gestión proactiva de activos. En los últimos años, Quiñenco incrementó su participación en SM SAAM en un 9% hasta el 61,2%, IRSA alcanzó una participación del 65,9% en CCU mediante oferta pública de adquisición y compra de mercado, y Quiñenco adquirió un 4,7% adicional de participación en CSAV, alcanzando el 66,5%. La compañía ha vendido más de 4.000 millones de dólares en activos a lo largo de su historia en diferentes sectores, incluidos servicios públicos (Enersis, Endesa), comercio minorista (París), telecomunicaciones (Entel, VTR, Startel, Telefónica del Sur) y servicios financieros (Banchile Vida, SegChile). , Centro Hispano). Los holdings europeos más exitosos, como Investor AB, Sofina y Exor, han reducido los descuentos del NAV, en gran medida como resultado de generar una asignación de capital, retornos de la inversión y crecimiento del NAV superiores. Ser propietario de una sociedad holding implica que un inversor espera que los activos