Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Jefferies Comprar Comprar 7.000 21/03/2024 Abstracto Baja precio objetivo ADR CCU es nuestra jugada preferida en Cerveza Latam dentro de una visión global positiva del sector. A pesar de la resaca del volumen en Chile debido al consumo máximo en 2021, la compañía logró una fuerte recuperación del margen y una generación récord de FCF en 2023. Vemos un mayor margen para la recuperación del margen a largo plazo para impulsar el crecimiento de las ganancias y el desapalancamiento. CCU logró una fuerte mejora de los márgenes y un crecimiento del flujo de caja en 2023 en Chile, a pesar de los continuos obstáculos en el volumen tras el excelente año de consumo de 2021 impulsado por los retiros de pensiones. La compañía pudo reducir significativamente el gasto de capital, de P$204 mil millones en 2022 a P$129 mil millones en 2023, con una utilización de la capacidad de aproximadamente 60% durante todo el año. Creemos que el volumen podría experimentar una inflexión positiva en el segundo semestre, con aumentos moderados de precios y costos de insumos más estables combinados con iniciativas de eficiencia en curso que contribuirán a una mayor mejora gradual de los márgenes en 2024 y más allá. Esperamos que el volumen continúe disminuyendo en Argentina en el futuro previsible a medida que CCU ajuste los precios con mucha frecuencia (generalmente dos veces al mes) para igualar la inflación y compensar el impacto de la depreciación de la moneda en la medida de lo posible. Recientemente nos reunimos con la operación local de CCU en Argentina. Actualmente, estimamos que el volumen ha disminuido a mediados de la década interanual en comparación con 2023, con algunos signos de que los consumidores están cambiando a cervezas de precio más bajo y botellas de vidrio retornables (que respaldan los márgenes). Ahora estimamos que CCU International (principalmente Argentina) representará c.16,5% del EBITDA consolidado en 2024E, frente al 22,6% en 2023 y el 28,4% en 2022. Recortamos nuestras estimaciones de EBITDA entre un 18% y un 20% en 2024-26E. , impulsado principalmente por la devaluación en Argentina, con supuestos de volumen y precios ligeramente más cautelosos en Chile. Recortamos nuestras estimaciones de EPS en un 23% en 24E y en un 21% en 25E. Sin embargo, nuestro precio objetivo no ha cambiado ya que (1) el FCF de 2023 fue mucho más fuerte de lo esperado debido a una importante reducción del gasto de capital y mejoras en NWC, por lo tanto, una menor deuda neta, y (2) ya aplicamos un descuento de valoración del 15% a CCU International y un 10% de descuento adicional a nuestra valoración SOTP. Sobre la misma base, nuestra valuación SOTP sugiere un valor razonable de P$6,500, mientras que el DCF apunta a P$7,500. Mantenemos nuestro precio objetivo de P$7,000 y calificación de Compra (precio objetivo de ADR a US$14.58 desde US$15.22 debido al movimiento cambiario) con base en una combinación de los dos enfoques. CCU sigue siendo una de las acciones de cerveza más baratas a nivel mundial, con un EV/EBITDA 2024E de 7,4 veces en comparación con un promedio del sector global de 9 veces, a pesar de que los márgenes aún están muy por debajo de los niveles históricos y de sus pares globales. El margen EBITDA de 2023 de 14,4% se compara con el margen histórico de CCU de 18%-20% y el promedio de sus pares globales de c.21%.