Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Viña Concha y Toro S.A. CONCHATORO Credicorp Capital Mantener Mantener 1.270 » 1.270 12/03/2024 Abstracto Resultados sin grandes sorpresas. Es probable que el 1T24 traiga mejores noticias. Concha y Toro registró resultados del 4T23 con ingresos y EBITDA muy en línea con nuestras estimaciones (+5% y -3% a/a). En cuanto a los ingresos, las ventas a los mercados de exportación registraron el primer crecimiento interanual desde el 3T22 (+10,6% a/a; 70% de las ventas consolidadas; en línea con nuestras expectativas) debido a una expansión de medio dígito en los volúmenes de ventas (+5,7% a/a). /y; en línea), así como el mix precio/ventas promedio en CLP (+4,6%), e incluso mayor en USD (+6,7% y/y; en línea). Las ventas de exportación se vieron impulsadas por los envíos a Europa (+23,8% interanual), América Latina (+4,8% interanual) y Canadá, parcialmente compensados por menores envíos a Asia (-13,8% interanual). Por el contrario, las ventas de vino en el mercado interno de EE. UU. (12% del total) siguieron deprimidas (-19,4% interanual en valor) debido a otra caída interanual de dos dígitos en el volumen de ventas (-11,6%; en línea). y menor mix precio promedio/ventas (-8,8% en CLP; -6,7% en USD). La gerencia de Concha y Toro señaló que las ventas en Estados Unidos se vieron impactadas negativamente por un menor consumo y la continua normalización de inventarios en la cadena de suministro. Los ingresos por vino en Chile (10% del total) aumentaron un 12,2% a/a en CLP (en línea) debido a una recuperación en los volúmenes (+4,3% a/a; en línea) y un mayor mix precio/venta promedio (+7,6 %). Finalmente, los ingresos asociados a la comercialización de cervezas y licores (8% del total) se mantuvieron estables anualmente en CLP con volúmenes mucho menores (-31,5% a/a) debido a temperaturas más bajas de lo habitual durante el trimestre compensadas por aumento de precios. ¿Qué pasa con los márgenes? Están mejorando secuencialmente, aunque siguen mostrando contracciones interanuales también impactadas por extraordinarios... La compañía mostró este trimestre su primera recuperación desde el 4T22 en términos de niveles de beneficio bruto (+3,1% a/a, en línea con las estimaciones) alcanzando un Margen del 37,9% (-75 pb a/a, ~100 pb q/q), siendo el nivel más alto registrado en 2023. Esto viene de la mano de la sólida ejecución de la estrategia de premiumización, los cambios en la combinación de la cartera y las medidas de eficiencia adoptadas durante el año. que han compensado el aumento anual del +6% en COGS durante el trimestre. En términos de EBITDA, la compañía experimentó una caída más leve que la observada en los trimestres anteriores (-3,1% a/a vs caídas de dos dígitos exhibidas en los seis períodos anteriores) con un margen que se ubicó en 14% (-119pb). y/y, +160 pb q/q, en línea con las estimaciones). Por otro lado, los GAV se mantuvieron casi estables en el año (+1%), explicado principalmente por mayores gastos de representación, servicios de terceros y remuneraciones, casi compensados por los ahorros alcanzados en el trimestre. Debido a estos factores, menores gastos extraordinarios que en trimestres anteriores (principalmente gastos de arrendamiento de almacenes y fletes) y mayores ingresos, el ratio SG&A/ventas disminuyó a 25,4% (-90 pb a/a, -250 pb t/t). Durante el 4T23, la compañía registró costos y gastos extraordinarios que representaron 3.6pp de las ventas totales, originados por efectos temporales que se espera continúen disminuyendo en los próximos meses, y una contingencia legal en Estados Unidos. Sin los costos y gastos extraordinarios, el EBITDA habría crecido ~22% a/a con un margen del 17,6% (+240 pb a/a, +520 pb t/t). Vale la pena resaltar que los márgenes deberían continuar mostrando mejoras secuenciales en los siguientes trimestres en medio de i) volúmenes de ventas que han ganado tracción en los primeros dos meses de este año, ii) menores presiones inflacionarias, iii) menores gastos extraordinarios y iv) entrega continua. del plan de eficiencia implementado el año pasado. Nuestra opinión: No esperamos una reacción significativa del mercado a estos resultados como ya se anticiparon. Si bien damos la bi