Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Compañía Cervecerías Unidas S.A. CCU Credicorp Capital Mantener Mantener 7.400 » 7.400 28/02/2024 Abstracto El EBITDA del 4T23 fue un 10% menor a/a impulsado por la devaluación del ARS. En línea Somos neutrales con respecto a los resultados del 4T23 de CCU, ya que los ingresos (-25% a/a) y el EBITDA (-10% a/a) estuvieron muy en línea con nuestras estimaciones (+3% y -1%, respectivamente). Como era de esperar, los resultados de la compañía se vieron afectados en gran medida por la fuerte devaluación del ARS frente al USD ocurrida en diciembre pasado. Recordemos que según la NIC 29 de las NIIF, los resultados acumulados en Argentina al 30 de septiembre de 2023, fueron actualizados a los niveles de precios y tipos de cambio al cierre del período. Esto tuvo un impacto negativo en EBITDA de ~CLP24.000 millones. Excluyendo este efecto, el EBITDA consolidado habría aumentado un 3,4% a/a. Los ingresos consolidados disminuyeron un 25% anual (estimado: -28%), con menores volúmenes en todos los ámbitos (-8% en total) debido a la débil demanda en medio del impacto negativo de una mayor inflación en el ingreso disponible, mayores precios y condiciones desfavorables. Condiciones climáticas en Chile (temperaturas inferiores al promedio). En este sentido, Chile presentó una caída interanual del 7% en volúmenes (est.: -8%), con precios promedio que no lograron compensar tal efecto (+5,5%). Por lo tanto, la línea superior registró una caída interanual de un solo dígito (~-2%). Las operaciones Internacionales (principalmente Argentina) registraron ingresos 90% por debajo de hace un año en CLP (est.: -96%) debido a la devaluación del ARS. Los volúmenes cayeron un 8% interanual, mientras que los precios en ARS evolucionaron en línea con la inflación (como se esperaba). Finalmente, el segmento del vino continuó enfrentando un período desafiante, reportando una caída en volúmenes de un dígito alto (-9%; mercado interno: -10%; exportaciones: -6%), pero menor que los trimestres anteriores, con un promedio precios por debajo del 4T22 (-3%; en línea). En cuanto a los márgenes operativos, las operaciones en Chile registraron COGS/litro estables ya que los mayores costos del azúcar fueron compensados por menores costos de embalaje (aluminio y PET). GPM creció 270 puntos básicos interanual hasta el 46,2% (estimado: 46,5%). El EBITDA en Chile creció más lentamente que los dos trimestres anteriores (+21% a/a) con un margen de 17,5% (est.: 17,2%; +335pb a/a). Para el segmento internacional, el EBITDA cayó 54% a/a (est.: -50%) debido a la devaluación del ARS y la menor escala de negocios. En cuanto al segmento de vino, el EBITDA disminuyó un 21% interanual (en línea) para alcanzar un margen de ~16,6% (-200 pb interanual, +60 pb t/t). De forma consolidada, y como se esperaba, este fue el único trimestre de 2023 en el que la compañía registró una disminución interanual en el EBITDA (-10%; est.:-9%), aunque mostró un margen saludable del 19,3% (~ +330 pb a/a). Finalmente, los ingresos netos de los accionistas controladores disminuyeron un 11% interanual, por debajo de nuestras expectativas en un 16% debido a unos ingresos operativos inferiores a los esperados (+2% interanual; -18% de incumplimiento) y mayores ingresos no financieros. pérdidas operativas (diferenciales cambiarios y resultado de unidades de indexación), parcialmente compensadas por una tasa de impuesto a la renta positiva. Nuestra opinión sobre los resultados: Si bien los resultados trimestrales de CCU se alinearon con nuestras expectativas, estuvieron por debajo de las expectativas del mercado. Por lo tanto, esperaríamos una leve reacción negativa de los inversores en la próxima sesión de negociación. Nuestra opinión sobre la acción: Tras el bajo desempeño de las acciones de CCU frente a Andina el año pasado y en lo que va del año, la acción parece muy descontada (como comercio de pares, está por debajo de 2SD su promedio de 5 años). Sin embargo, desde el punto de vista de valuación, las acciones de CCU cotizan con un descuento del 15% respecto a su promedio de 5 años (medido en términos de EV/Fwd EBITDA), lo que equivale a lo observado para Andina. Finalmente, el de