Empresa Nemotécnico Corredora Recomendación Anterior Recomendación Actual Precio objetivo Fecha Embotelladora Andina S.A. ANDINA-B Citi Neutral Neutral 2.450 » 2.400 18/01/2024 Abstracto Márgenes planos en el futuro. Se mantiene la calificación neutral. TOMA DE CITI Mantenemos nuestra recomendación Neutral sobre Andina pero recortamos nuestro TP de 12 m hacia adelante a ChP2.400 (desde ChP2.450). La disminución del objetivo se debe a los efectos mixtos del mayor costo de capital y las cifras cambiarias revisadas que conducen a una caída en nuestras estimaciones a largo plazo. Considerándolo todo, nos mantenemos neutrales en la acción principalmente porque: (1) los altos niveles de competencia de la industria dificultan que los participantes en el sector de refrescos aumenten los precios, lo que podría afectar los ingresos brutos de la compañía, (2) los continuos desafíos en los precios de las materias primas que pueden afectar los resultados consolidados. Los márgenes y (3) EV/EBITDA a 12 millones de avance están en ~5,8x, cotizando a valor razonable en comparación con sus 5 años de historia. Con este informe transferimos la cobertura principal de Andina a Tomás Dragicevic. Continuando con la senda de crecimiento de ganancias — Con un plan de inversión anual de US$200-US$250 millones, Andina se está enfocando en: (1) crecimiento orgánico principalmente en Brasil y Chile, con incrementos interanuales en volumen de +3,4% y +3,0%, respectivamente, (2) una adecuada gestión ESG, impulsada por su nueva planta de producción de resina PET reciclada en Chile, que debería estar operativa para 2025, y (3) ser una embotelladora totalmente integrada, creciendo bajo el portafolio de TCCC, lo que debería incrementar la variedad de productos. ofrecido a los consumidores. Para 2024e, esperamos que las ganancias crezcan un +6,2% interanual (+3% que la actualización de nuestro modelo anterior, principalmente por las nuevas cifras de tipo de cambio). Márgenes planos en el futuro: estimamos nuestros márgenes de EBITDA consolidados para 2024e y 2025e en torno a niveles del 17,7% (por debajo del promedio de 5 años de la compañía de ~19%). Las razones detrás de esto son: (1) los precios del azúcar todavía están por encima del promedio de los últimos 5 años, lo que ejerce presión sobre la estructura del COGS, (2) los principales países productores de azúcar, como India y Brasil, esperan desafíos a medida que las condiciones climáticas las cosechas afectadas, y (3) los precios de la resina PET han estado cayendo, lo que ayuda a compensar parcialmente la presión sobre el precio del azúcar antes mencionada. En definitiva, preferimos mantener una visión más conservadora sobre los márgenes de la empresa a largo plazo. Riesgos cambiarios argentinos: un riesgo de devaluación de la moneda no debería mover el ratio DFN/EBITDA de la compañía muy por encima de su objetivo de 1,5x-1,8x. Sin embargo, destacamos que actualmente existe un alto nivel de incertidumbre respecto de las estimaciones macroeconómicas de mediano plazo. En nuestra valoración DCF, Argentina representa ~11% del patrimonio total de la empresa.